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Louen 09/03/18 07:13

Ha respondido al tema Voy cargado de FAES FARMA (FAE) hasta las trancas, ¿acertaré?

La tendencia debería ser esa en relación con la bilastina, sí, y por eso al modelar los ingresos por ventas de licencias de bilastina hay que incluir también esos ingresos. Sin embargo, ten presente que no son los únicos ingresos de ese tipo que se tienen (como decía antes, subvenciones por I+D, cualquier acuerdo de licencia con otros medicamentos, como se ha dado este año, y cualquier actividad que se salga de la actividad normal de ventas). Todo eso entra dentro de lo habitual en la actividad de FAES. Por eso mismo, por favor, deja de llamarlos extraordinarios, porque no es un término que se corresponda con la realidad. Simplemente es el apartado de otros ingresos. Si vas a memorias de FAES anteriores al desarrollo, también hay ingresos de ese tipo, de menor o mayor cuantía dependiendo del año. Es verdad que esos ingresos tenderán a disminuir (puede que más despacio de lo que ahora te parece, por los hitos de ventas, que también generan ingresos de este tipo, si no me equivoco), pero empiezan los ingresos por ventas como tal en Japón, y otras tantas cosas. Cada uno tiene que ver si eso compensa, compensa con creces, o afectará negativamente. Mi impresión es que compensa con creces, por lo que he visto del negocio, una vez normalizadas las ventas de Japón a lo largo de todo el año, pero allá cada cual, y ya veremos qué pasa en la realidad. Un saludo.

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Louen 03/03/18 20:07

Ha respondido al tema Voy cargado de FAES FARMA (FAE) hasta las trancas, ¿acertaré?

Vaya hombre, ya me has estropeado la sorpesa, que eso lo iba a poner en el post sobre por qué pensaba que 2018 iba a ser bueno :). Ya que estoy, voy a completar un poco. Para 2018 tenemos varias cosas que deberían hacer crecer los resultados: Aprobación de la prescripción a largo plazo de la bilastina en Japón. Las ventas este año han sido flojas en buena medida por eso, pero en los datos de Meiji de los 9 primeros meses de su año fiscal ya se ve un repunte en diciembre. Espero con ganas los resultados anuales de Meiji (en mayo) para ver si sigue esta tendencia. Pero si la tendencia es la que parece ser, y las previsiones de Meiji se cumplen, lleva camino de multiplicar por 2-3 las ventas en Japón de este año (en yenes) La bilastina pediátrica, como se comenta en el post anterior. Aunque la verdad, no soy tan optimista respecto a esto como otros en este foro (si no recuerdo mal los ensayos, no deja de ser hacer un formato con media dosis normal, y probablemente ya se usaba). Pero siempre ayuda... y además da otros 6 meses más de exclusividad en la comercialización de todas las variantes de bilastina en Europa. Integración todo el año de ITF, Tecnovit y Diafarm en las cuentas. Sólo esto ya hace preveer un resultado ligeramente mejor. Además de eso, podría empezar a verse algún grado de integración a nivel logístico y operativo entre el negocio previo del grupo y estas tres empresas, mejorando resultados. Aunque con esto último es mejor no contar. Hay algunos puntos negativos. Parece que la introducción de genéricos para algunas de las licencias que tiene FAES está pesando mucho en las ventas, y parece que es lo que está lastrando el crecimiento (que ha pasado de un 5,6 % TTM a un 1,9% TTM en 6 meses), pero si el hidroferol, el bilaxten y las licencias para diabetes siguen creciendo con fuerza, se dejará de notar pronto. Así que, en general, como veis, veo buenas perspectivas de cara a 2018, y un +10-15% de resultado no me parecería ninguna locura. A ver el guidance que dan a finales de Marzo, que suelen dar información más detallada por productos en él. Un saludo.

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Louen 03/03/18 06:27

Ha respondido al tema Voy cargado de FAES FARMA (FAE) hasta las trancas, ¿acertaré?

A ver, creo que lo de los ingresos "extraordinarios" merece una aclaración. Lo que estás considerando como ingresos extraordinarios incluye también todos los pagos por hitos de ventas de bilastina o cualquier otra licencia y pagos similares, además de subvenciones a I+D. Como comprenderás, es una partida que no se puede excluir de los cálculos del PER de FAES, porque lleva siendo una partida relevante durante los últimos 10 años como mínimo. Y además, es perfectamente lógico que lo sea. Luego, lo del hidroferol... ya lo he comentado varias veces: FAES no tiene patente sobre el hidroferol, sino sobre una forma de administración. Es verdad que las ventas en España están siendo excelentes, pero: No hay ventas internacionales y puede tardar en haberlas. Es un producto que al no suponer novedad terapéutica no interesa a otras grandes farmacéuticas para licenciarlo, ya que es un espacio bastante competido (y FAES sólo opera directamente en España y Portugal). Al no haber novedad terapéutica y tener competidores claros, no va a tener la relevancia de la bilastina. El relevo de la bilastina cuando expiren las patentes serán, en su caso, negocios fuera del área de especialidades éticas (que es lo que están comprando e integrando) y nuevos productos en ese área (para lo que están ampliando el gasto e inversión en I+D). El Hidroferol es difícil que pueda capturar tanto mercado (una forma de administración equivalente de otro precursor de vitamina D es difícil de evitar en base a la patente, y quitaría mercado), así que no creo que se deba considerar la mayor opción de futuro. ¿Que luego resulta que sí? Pues mejor. El medicamento licenciado (creo que fue el Deflazacort) para USA se licenció para una enfermedad rara y las ventas van a ser minúsculas, de nuevo, no tiene más vueltas. Se esperaban ingresos de menos de un millón por eso, de un total de casi 290 M, así que poca relevancia tiene. Sobre Bilastina para USA que yo sepa no se ha dicho nada... y hasta donde yo sé la licencia no se canceló por nada relacionado por las fábricas, sino por la petición de la FDA de datos clínicos adicionales (igual que pasó con Japón, pero allí los socios decidieron seguir adelante). Me parece complicado que algo salga de ahí, porque ya quedan pocos años de patente, pero nunca se sabe. Y con todo y con eso, los resultados creo que han sido bastante buenos. No excelentes, pero sí bastante buenos y dentro de lo esperado. Mirando por áreas, hay puntos positivos: Las ventas de Bilastina a nivel internacional han superado las previsiones (33 M vs 31 M previstos) Ingaso vuelve a crecer (+9,1% en un entorno de baja inflación). Tanto la rama ibérica (+8.8%) como la internacional (+10,3%) crecen. La previsión para la rama internacional era del 1-2%, así que de nuevo, mejor que lo previsto. Eso sin contar las adquisiciones, claro. El área internacional (ex-bilastina, sin combinaciones de negocios) crece un 11%. En este caso, sí que hay un fallo grande de previsiones en negativo (se preveían ventas de 35 M €, fueron de 32), pero es el único área en el que FAES falla de forma recurrente en sus estimaciones, así que yo personalmente lo esperaba. Y luego, no tanto: Portugal es un agujero negro. Cae más de un 8%. No es que no se esperara caída (yo tenía modelado un 2% abajo), pero es muy elevada. Veremos cómo sigue la evolución, pero no es nada buena en los últimos años. El crecimiento del negocio en España es débil (2%), aún incluyendo la magnífica evolución de Hidroferol (+35%) y Bilasten (+19%). Los márgenes, es cierto, bajan. Pero en apariencia es por razones bastante buenas (incremento de costes de I+D). Sobre esos gastos, parece que realmente hay un esfuerzo potente. Los créditos fiscales en 2017 son un 80% mayores que los de 2016, y están ligados fundamentalmente a gastos reconocidos en I+D. De hecho, no se reconocían tantos créditos fiscales por I+D desde 2010, en plenos toques finales a la clínica de la bilastina. Las nuevas plantas y equipos probablemente tarden también un poco en rentabilizar el gasto corriente que implican, así que puede que haya algo extra por ahí también. Y pienso que 2018 pinta bien. Pero de eso ya comentaré más en otra ocasión, que me estoy alargando bastante :)

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Louen 15/01/18 17:29

Ha respondido al tema Voy cargado de FAES FARMA (FAE) hasta las trancas, ¿acertaré?

Pues de momento no hay noticias sobre la bilastina pediátrica, @a4dina3 y la verdad es que ya van con retraso. Es verdad que se viene comentando 2018 desde hace tiempo, pero el último ensayo clínico del que tengo noticia finalizó en 2016. Y aunque esto lleva tiempo, en la memoria anual se hablaba de empezar a comercializarla a lo largo de 2017 (un párrafo un poco escondido dentro de la memoria, en la parte de reconocimiento de activos por investigación), así que me mosquea un poco. Dicho eso, la bilastina pediátrica, aunque interesante, es algo relativamente menor (no tendría, en principio, mayor duración la protección del principio activo, excepto 6 meses de gracia, y aunque aumentara algo las ventas, no espero la maravilla que comentaban algunos). @Stiffeo las ventas han aumentado un 17% en los 9 primeros meses, y en los 3 últimos (únicos que consideran las compras que comentas) han aumentado un 27 %. Lo que ha aumentado un 8,5% es el beneficio, y en los dos últimos trimestres del año pasado había ingresos extraordinarios (por hitos de desarrollo y por pedidos en bloque de bilastina desde Japón) que justifican en parte la bajada de beneficio en este segundo semestre (aparte de cierto aumento en gastos de I+D este año, que después de años de de reducción hasta 2016, ya tocaba, que en 2022 caduca la patente de la bilastina, y además las de ristaben y ristfor, los dos medicamentos más vendidos de los licenciados). Pero para evaluar las compras hay que esperar, mínimo, a los anuales. Personalmente, creo que el primer dato interesante para evaluar las compras (en las que por cierto se han gastado casi 90 M €, no 50) será en el primer trimestre del año, cuando el efecto de los extraordinarios de Japón en la comparación no sea tanto (aunque aún no conozco la estacionalidad de los nuevos negocios, así que puede que hasta no estar más avanzado 2018 tampoco tengamos datos fiables). Un saludo.

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Louen 28/11/17 10:25

Ha respondido al tema Cotización de Ercros (ECR): Seguimiento del valor

Bueno, pues se acaba de anunciar el coste del ERE. Al final, unos 11 millones de euros con indemnizaciones bastante generosas. La verdad es que había estimado un coste astante más bajo, y esto hace casi seguro que el año acabe por debajo de los beneficios del tercer trimestre, (ajustes contables aparte) Dicho eso, esto no daña para nada las perspectivas de cara a 2018 (que sigo pensando que son muy buenas). Y lo cierto es que, dentro de lo que cabe, la firma del acuerdo a la primera también supone un cierto éxito. Un saludo a todos

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Louen 14/11/17 13:18

Ha comentado en el artículo Corporación Financiera Alba en lugar de un fondo indexado al Ibex-35 con reparto de dividendos

La participación en BME... a ver, no creo que vayan a hacer historia con ella (pienso, creo que en tu misma línea, que va a decaer bastante en el futuro, vaya como vaya la bolsa)... pero las cosas como son, para cuando acabe de decaer probablemente ya hayan pagado en dividendos todo lo que Alba quiera y más, así que no me preocupa demasiado. Más me preocupa Parques, si te digo la verdad... En cuanto a lo que comenta @Solrac (gracias por la mención, por cierto), es bastante interesante, pero creo que la correlación con el Ibex debería tender a la baja... En 2011, el 85% del NAV de Alba eran inversiones en participadas españolas. En 2014-2016, rondaba el 70-75%, por los aumentos en no cotizadas e inmuebles, y después el inicio de la venta de ACS, y ahora ronda el 50%. Es verdad que una buena parte de lo que falta (en torno al 25%) es liquidez, y falta por ver lo que hacen con ella, pero ya han dicho muchas veces que buscan salir de España con sus inversiones, y además para volver a porcentajes similares a los anteriores tendrían que invertir toda o casi toda la caja en cotizadas españolas... así que no creo que pase. Un saludo

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Louen 14/11/17 11:30

Ha respondido al tema Corporación financiera Alba (ALB): seguimiento del valor

No acabo de estar de acuerdo, @Solrac... yo si pienso que es cuestión de comprarla barato o no, especialmente ahora, con la bolsa no muy alegre y toneladas de caja para ir aprovechándolo con calma. Además, se sabe que andan buscando salir al extranjero para invertir tambien (y de hecho, ahi tienen gascan, de hace poco, y comentaban que buscaban mas fuera en entrevistas), asi que dejaria de estar tan ligada al Ibex. Pero bueno, todo se andará :)

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Louen 14/11/17 11:21

Ha respondido al tema Cotización de Ercros (ECR): Seguimiento del valor

Mira, yo el comportamiento de la acción... no es que me lo explique o no, es que ni lo intento. Lo que hay respaldando el valor me parece bastante, y el resto ya llegará. Con acciomes tan volátiles y de tan poca capitalizacion, de todas maneras, fijarse mucho en los movimientos es para volverse loco. Un saludo

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Louen 14/11/17 04:46

Ha respondido al tema Alantra Partners (ALNT): seguimiento de la acción

Muchas gracias. Sobre libros, ya te comento por privado, que no quiero alargar mucho el off-topic. Si dire que al de Paramés, sin ser gran cosa, le tengo especial cariño por ser el primero que leí sobre inversión Dicho esto, buenas noticias para Alantra: http://www.alantra.com/alantra-private-equity-y-arta-capital-venden-berlys-ardian-y-multiplican-su-inversion-por-33-veces/

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Louen 13/11/17 17:23

Ha respondido al tema Cotización de Ercros (ECR): Seguimiento del valor

Como dice @suncloud, es una empresa bastante cíclica, pero la verdad es que tiene bastantes particularidades. En el caso del sector del cloro, se ha combinado que hace años que la demanda es muy baja (y, por tanto, ha habido algo de reducción de producción) con la entrada en vigor de normativa de la UE que prohibe la producción con tecnología que hace uso de mercurio, que hasta ahora era la más extendida, porque al haber poca demanda, la inversión de adaptar a tecnologías mejores no merecía la pena Ercros fue capeando el temporal, más mal que bien, hasta 2015-2016. En 2015 la cosa mejoró un poco, y en 2016 vemos que aumenta un montón el beneficio... pero eso no es tanto porque el sector vaya bien como por la dependencia que tiene Ercros del precio de la electricidad (por eso comentaba hace tiempo que yo la situación de Ercros no la vi clara hasta el primer trimestre de este año), y en 2016 nos encontramos un precio bastante bajo. Llegamos a 2017 y, a pesar de que sube la luz, vemos que Ercros es capaz de repercutir esa subida a los clientes, en vez de comérsela con patatas como en otras ocasiones... porque hay una demanda más elevada de derivados de cloro (especialmente PVC, por la construcción, y sosa). Eso llega en un momento en el que se está reduciendo capacidad en el sector por la normativa UE (en España, el 80% del cloro se produce con tecnología de mercurio), y las inversiones llevan tiempo (entre 1 y 2 años para adaptaciones de plantas ya existentes) y bastante dinero (Ercros va a gastarse 32 M € para 80.000 t y Electroquímica Onubense 18 M €, aunque no sé la capacidad, y eso son adaptaciones de plantas existentes, no plantas construidas de 0, mucho más caras porque el equipo para derivados y parte del de cloro se puede reutilizar). Como son inversiones que no se planificaron en su momento, Ercros seguramente va a tener un par de años muy felices en cuanto a resultados. Después, ya se verá, pero como está aumentando el peso de la parte de química intermedia y farmacia, confío en que no vaya mal. Eso sí, no creo que estas rentabilidades se mantengan mucho tiempo (un ROCE de más de un 10% en un sector como este no dura mucho) A eso hay que sumarle que Ercros no paga impuestos, básicamente. Tiene 100 M € de activos fiscales no reconocidos en el balance, y los van reconociendo según los van compensando con sumas a pagar (por eso el tipo impositivo ronda el 5-6%, y lo seguirá rondando años). Eso sí, no hay que pensar que este año van a rondarse los 50 M €, como se lee por ahí. Personalmente, pienso que si se llega a 35-40 podemos darnos con un canto en los dientes, ya que están pendientes los gastos de reestructuración de la plantilla y la parada de las plantas con tecnología de mercurio (los despidos son por esa parada). En cuanto a posibles catalizadores para la subida de la acción que veo yo: Anuncio de recompras adicionales de acciones: En principio, Ercros tendrá un payout del beneficio de este año de en torno al 35%, el 23% del mismo como recompras y el 12 como dividendos. Ahora mismo hay anunciado un programa por valor de 6 M € (del que se han ejecutado unos 500.000), mientras que creo que el montante final debería estar entre 8 y 9 M € Resultados del primer trimestre de 2018. Personalmente, creo que hay bastante miedo a qué va a pasar con las ventas de Ercros tras reducir la capacidad de producción de cloro. Creo que lo que pasará será que bajaran las ventas pero subirá el margen lo suficiente para compensarlo, pero también puede ser que haya una cierta bajada del beneficio. En cualquier caso, creo que mucho menor de lo que está cotizando ahora mismo Reducción de las amortizaciones y el CAPEX: Estos últimos años se ha estado amortizando equipo a marchas forzadas por el cierre de las plantas de cloro con tecnología de mercurio. No estoy 100% seguro, pero vistos los volúmenes de CAPEX de los últimos años, esto debería empezar a cambiar el año que viene, dando más visibilidad a los resultados. Eso, junto con la reducción del CAPEX a niveles más aceptables en 2018, tras haber completado la adaptación a tecnología de membrana, debería ayudar a la percepción que se tiene de las cuentas de la empresa. Pero bueno, como para fiarse de mis predicciones, con la torta que me estoy llevando en Técnicas Reunidas XD

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