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La idea es sencilla de enunciar y exigente de aplicar: una compañía vale lo que va a generar en efectivo de aquí en adelante, traído a valor de hoy. Todo lo demás son detalles de cómo estimas ese efectivo y a qué tasa lo traes.
Aquí verás la fórmula pieza a pieza, cómo se proyectan los flujos, qué tasa de descuento tiene sentido para una empresa peruana, un ejemplo completo con hoja de cálculo y por qué el resultado hay que tratarlo como un rango, no como un número.
Puntos clave
- Una empresa vale sus flujos de caja futuros traídos a valor de hoy.
- El FCF de la empresa se descuenta al WACC; el del accionista, a la rentabilidad exigida al capital.
- Al valor de la empresa hay que restarle la deuda financiera neta para llegar al del accionista.
- Un punto más de tasa de descuento puede llevarse más del 12 % de la valoración.
¿Qué es la valoración por descuento de flujos de caja?
El descuento de flujos de caja, DFC o discounted cash flow, estima el valor intrínseco de una empresa trayendo al presente el efectivo que se espera que genere en el futuro. Un sol de dentro de diez años no vale un sol hoy, y esa diferencia es exactamente a lo que el método pone precio.
Es el método central del análisis fundamental, y también el más manipulable: el resultado depende de unas pocas variables que tú eliges. Por eso conviene decir desde el principio que un DFC no produce «el valor» de una empresa, sino el valor que resulta de tus supuestos. Bien usado, no te da un número: te da un marco para entender qué tendría que pasar para que la cotización actual tenga sentido.
La fórmula y sus piezas
La expresión general es esta:
Veamos cada componente.
El flujo de caja libre (FCF)
El flujo de caja libre es el efectivo que genera el negocio una vez pagadas sus necesidades de inversión. Se puede sacar del estado de flujos de efectivo: flujo de las actividades de operación, sin descontar los intereses pagados y con su escudo fiscal ajustado, menos el capex.
Conviene distinguir dos versiones, porque cada una se descuenta a una tasa distinta y confundirlas es el error técnico más común en un DFC:
Flujo |
Qué mide |
Tasa a la que se descuenta |
A qué valor llega |
|---|---|---|---|
FCF de la empresa (FCFF) |
Efectivo disponible para todos los financiadores, deuda y capital |
WACC, el costo medio ponderado del capital |
Valor de la empresa; hay que restarle la deuda neta |
FCF del accionista (FCFE) |
Lo que queda tras pagar intereses y movimientos de deuda |
Rentabilidad exigida al capital propio, estimada con el CAPM |
Valor del capital, directamente |
Dicho de otro modo: el WACC va con el flujo de la empresa y el CAPM con el del accionista, no al revés. Si descuentas un flujo que ya ha pagado los intereses usando una tasa que incluye el costo de la deuda, estás descontando la deuda dos veces.
La tasa de descuento (k)
Es la variable que más manda en el resultado. Puedes construirla con rigor mediante el WACC o el CAPM, o fijarla de forma discrecional en una horquilla razonable —del 8 % al 15 % según el riesgo del negocio— y ser transparente sobre que es una elección tuya. Lo que no se puede es ajustarla hasta que salga el número que querías.
La deuda neta y el exceso de caja
Aquí hay un paso que el manual rápido suele saltarse. Cuando descuentas el FCF de la empresa obtienes el valor de la empresa, que es lo que valdría comprarla entera. Para llegar a lo que vale para el accionista hay que hacer el puente:
- Si la empresa tiene deuda financiera neta, que es el caso habitual, se resta. Comprar la compañía implica hacerse cargo de esa deuda.
- Si la caja y los activos financieros superan a la deuda, esa diferencia se suma: es el exceso de caja.
La intuición del exceso de caja es la de la caja fuerte: si pagas S/ 100 por una caja fuerte y al abrirla encuentras S/ 5 dentro, en realidad te ha costado S/ 95. Pero la imagen funciona igual al revés: si en lugar de dinero dentro la caja trae una deuda de S/ 20 pegada, te ha costado S/ 120.
El valor residual
No puedes proyectar hasta el infinito, así que a partir del último año proyectado se condensa todo lo que viene después en una sola cifra, el valor residual, que también hay que traer a valor de hoy:
La tasa de crecimiento a largo plazo (g) es cuánto se supone que crecen los flujos a perpetuidad. Tiene que ser modesta —por debajo del crecimiento nominal de la economía— y siempre claramente inferior a la tasa de descuento. Si g se acerca a k, el denominador tiende a cero y el valor residual se dispara hasta cualquier cifra que quieras.
Cómo se proyectan los flujos
Hay dos caminos. El directo es suponer un crecimiento anual del FCF actual: 3 %, 5 %, lo que el historial y las perspectivas justifiquen.
El segundo es más estable y por eso suele preferirse: proyectar las ventas, que son menos erráticas que el flujo de caja, y aplicarles un margen FCF estimado. Puedes calcular el crecimiento medio de ventas de los últimos años y el margen FCF medio, y llevarlos a esta expresión:
Por último, si hay intereses minoritarios conviene ajustar a la baja: si representan el 5 % del patrimonio neto, multiplica la valoración por 0,95.
La tasa de descuento para una empresa peruana
Esta es la parte que los manuales internacionales no resuelven. Si valoras una empresa que factura en soles y opera en Perú, la tasa de descuento no puede ser la misma que aplicarías a una compañía estadounidense equivalente: hay un riesgo adicional por operar en el país.
La forma habitual de incorporarlo es sumar una prima de riesgo país al costo del capital. Para Perú, la referencia pública es el spread EMBIG que publica a diario el Banco Central de Reserva del Perú, que mide cuánto más rendimiento exige el mercado a la deuda soberana peruana frente a la del Tesoro estadounidense.
En el último dato disponible, el riesgo país del Perú medido por el EMBIG estaba en 107 puntos básicos, es decir, algo más de un punto porcentual. Datos a 03/09/2026, última cotización publicada por el BCRP. Es una cifra baja en términos regionales, pero no es cero, y sumarla o no cambia la valoración de forma apreciable.
Dos cautelas prácticas. La primera: el EMBIG se mueve, así que conviene tomar una media de varios meses en lugar de la cotización de un día. La segunda: si proyectas los flujos en soles, la tasa tiene que estar también en soles, lo que obliga a incorporar el diferencial de inflación esperado entre Perú y Estados Unidos. Mezclar flujos en soles con una tasa en dólares es un error silencioso que descuadra toda la valoración.
Ejemplo completo: valoración paso a paso
Para hacer un DFC lo práctico es una hoja de cálculo. El ejemplo que sigue valora a Ebro Foods, una alimentaria española que cotiza en euros, partiendo de sus cuentas de 2020. Las cifras están en miles de euros, no en soles: el método es el mismo sea cual sea la moneda, pero conviene no confundirlas.
Se parte del crecimiento medio de ventas y del margen FCF medio desde 2015. Con eso se eligen un crecimiento de ventas esperado del 3,5 %, un margen FCF del 6,5 % y una g del 1,75 %, conservadora. Los flujos se actualizan a una tasa de descuento discrecional del 9 %.
DESCUENTO DE FCF (10 AÑOS) |
AÑO 2020 |
|
Ventas |
2.461.915,0 |
Media desde 2015 |
Variación |
16,09% |
3,46% |
FCF |
179.281,0 |
Media desde 2015 |
Mg. FCF |
7,28% |
6,24% |
Tasa de descuento (K) |
9% |
|
Crecimiento de ventas |
3,5% |
|
Mg. FCF |
6,5% |
|
g |
1,75% |
Proyectando siete años (2021e-2027e) y sumando el valor residual se llega al valor de la compañía, que se ajusta por minoritarios y se divide entre el número de acciones:
Valoración por DFC |
|
+Sumatorio VA.FCF |
915.515,62 |
+Valor residual |
1.434.013,66 |
+Exceso de caja |
0,0 |
=Valoración de empresa |
2.349.529,3 |
xAjuste de minoritarios |
98,66% |
=Valoración ajustada |
2.318.102,27 |
/Número de acciones |
152.865 |
=Valoración DFC |
15,1 |
Las proyecciones año a año quedan así:
Ventas |
FCF |
VA FCF |
|
2021e |
2.548.083 |
165.625 |
151.950 |
2022e |
2.637.265 |
171.422 |
144.283 |
2023e |
2.729.569 |
177.422 |
137.002 |
2024e |
2.825.104 |
183.632 |
130.089 |
2025e |
2.923.983 |
190.059 |
123.525 |
2026e |
3.026.322 |
196.711 |
117.292 |
2027e |
3.132.243 |
203.596 |
111.374 |
El resultado es una valoración de unos 15 euros por acción con esos supuestos. Conviene subrayar lo de «con esos supuestos», porque es el punto entero del ejercicio.
Los límites del método
Una vez montada la hoja de cálculo, calcular es trivial. Interpretar, no.
- La tasa de descuento lo decide casi todo. En el ejemplo anterior, subir la tasa del 9 % al 10 % deja la valoración en unos 13,2 euros: un punto porcentual se lleva más del 12 % del valor.
- El valor residual pesa demasiado. En el ejemplo supone más de la mitad del total. Es decir, más de la mitad de la valoración depende de lo que pase después del último año que has sido capaz de proyectar.
- Proyectar a diez años es un ejercicio de imaginación. Nadie sabe las ventas de una empresa en 2036. El valor del DFC no está en acertar, sino en obligarte a explicitar qué estás suponiendo.
- No funciona igual en todos los negocios. Una empresa con flujos estables y predecibles se presta al método; una cíclica o una que todavía no genera caja, mucho menos.
Por eso el DFC no se usa solo. Conviene contrastarlo con la valoración por múltiplos (el ratio PER o el EV entre EBITDA) y con la evolución del beneficio por acción. Si los tres caminos apuntan a lo mismo, la conclusión es más sólida.
Cómo aplicarlo en la Bolsa de Valores de Lima
Para hacer un DFC de una emisora peruana necesitas sus estados financieros de varios años, y están disponibles: los emisores inscritos los presentan a la Superintendencia del Mercado de Valores y son de consulta pública. Puedes ver qué empresas cotizan en la BVL y empezar por las de mayor tamaño y liquidez, que son las que tienen series largas y comparables.
Un aviso realista: en un mercado como el peruano, muchas emisoras tienen flujos muy ligados al ciclo de las materias primas o a decisiones regulatorias. En esos casos, más que un número, lo útil es montar tres escenarios y ver cuál de ellos está descontando hoy la cotización en bolsa.
¿Te sirve el descuento de flujos de caja?
Sí, si lo usas como marco y no como oráculo. Monta el modelo, haz tres escenarios cambiando solo la tasa de descuento y la g, y mira el rango que sale. Si la cotización actual está muy por debajo del escenario pesimista, has encontrado algo que merece estudiarse. Si solo cuadra con el optimista, ya sabes qué está pagando el mercado.
Preguntas frecuentes sobre el descuento de flujos de caja
¿Qué tasa de descuento debo usar en un DFC?
Depende del flujo que estés descontando. Si proyectas el flujo de caja libre de la empresa, la tasa es el WACC, el costo medio ponderado de la deuda y el capital. Si proyectas el flujo disponible para el accionista, la tasa es la rentabilidad que exiges al capital propio, que suele estimarse con el CAPM. Usar una con el otro descuenta la deuda dos veces.
¿Hay que restar la deuda en el descuento de flujos de caja?
Sí, cuando has descontado el flujo de la empresa. Ese cálculo da el valor de la compañía entera, así que para llegar a lo que vale para el accionista hay que restar la deuda financiera neta. Solo se suma cuando la caja y los activos financieros superan a la deuda: ese es el exceso de caja.
¿Qué tasa de crecimiento a largo plazo es razonable?
Una modesta, por debajo del crecimiento nominal esperado de la economía y claramente por debajo de la tasa de descuento. En el ejemplo se usa un 1,75 % frente a un 9 % de descuento. Si la g se acerca a la tasa de descuento, el valor residual se dispara y la valoración deja de significar nada.
¿Cómo se incorpora el riesgo país del Perú?
Sumando una prima de riesgo país al costo del capital. La referencia pública es el spread EMBIG que publica el Banco Central de Reserva del Perú, que a 03/09/2026 estaba en 107 puntos básicos. Conviene usar una media de varios meses en lugar del dato de un día.
¿Por qué dos analistas llegan a valoraciones tan distintas de la misma empresa?
Porque el resultado depende de supuestos que cada uno elige: crecimiento de ventas, margen, tasa de descuento y crecimiento a perpetuidad. Un punto de diferencia en la tasa de descuento puede cambiar la valoración más de un 12 %. Por eso un DFC se presenta como un rango de escenarios, no como una cifra única.
Fuentes consultadas:
- BCRP — Spread EMBIG Perú (serie diaria PD04709XD)
- SMV — Información financiera de los emisores
- Bolsa de Valores de Lima — Listado de emisores
