Rankia Perú Rankia Argentina Rankia Argentina Rankia Chile Rankia Chile Rankia Colombia Rankia Colombia Rankia España Rankia España Rankia México Rankia México Rankia Portugal Rankia Portugal Rankia USA Rankia USA
Acceder
5 recomendaciones
 
Argos Capital Memorandum
 
Uno de los comentarios a la Carta del Argos del mes de Octubre era de uno de vosotros: Crazybone, sobre el valor intrínseco y su subjetividad. Al contestarle decía lo siguiente:
Espero, sin embargo, que la gran mayoría de los valores intrínsecos que calcule sean muy cercanos a lo que muestre la realidad o, como hasta ahora con algunos de ellos, los haya calculado muy prudentemente
 
Dándole vueltas a esta frase pensé que quizás os fuera interesante que os hablara algo respecto al riesgo y cómo Warren Buffett lo minimiza, ya que tiene bastante que ver con los valores intrínsecos y lo “cercanos a la realidad” que puedan resultar. 
 
En líneas generales da la sensación de que los inversores tienden a complicarse la vida a la hora de decidir qué hacer con su dinero. Me explico (...bueno, quizás he sido demasiado optimista: intentaré explicarme,...a ver si lo consigo). Como he comentado en otras ocasiones, los inversores no parten de cero, sino que cuentan en su poder con la capacidad casi innata de obtener jugosas rentabilidades,... simplemente no complicando las cosas que son de por sí, sencillas. Esa rentabilidad “de nacimiento” es la que ofrece el mercado en sí,...y no es una mala rentabilidad. Pero, naturalmente no queremos conformarnos con eso y pretendemos batirlo de forma consistente. (Entendedme, no estoy diciendo que sea ilógico, inmoral o una estupidez el pretender tal cosa,...¡si yo mismo lo pretendo!) Pero hemos de saber que lograrlo es extremadamente difícil y que, en líneas generales, el método o el enfoque value de Buffett y Graham es el que ha venido mostrando mayor éxito en dicho objetivo.
 
Y pese a todo, los inversores intentan “saltar vallas de dos metros cuando nadie les impide saltar vallas de 20 centímetros”, parafraseando a Buffett. ¿A qué me estoy refiriendo? Básicamente a que parece que intentamos lastrar nuestras zapatillas además de optar por saltar las vallas haciendo triple mortal,...nos complicamos demasiado la vida a la hora de invertir. Warren Buffett ha comentado en muchas ocasiones que invertir no es complicado, pero no es fácil.
 
Una de las maneras de complicarnos la vida y que él ha intentado simplificar lo más posible es, precisamente, la que tiene que ver con el tema del cálculo del valor de una empresa. Imaginaos lo siguiente: 
 
  • Empresa A: Sin deuda, sector tradicional- sea industrial o consumo o parecido,...en suma: aburrido o casi-, reparte dividendo desde hace 30 años al menos con un pay-out aproximado del 50% y reinvierte el resto en el crecimiento de la compañía; su ROE y ROCE ronda el 20% desde hace muchos, muchos años (por supuesto más de diez, imaginemos unos 15 al menos), su beneficio neto desde hace esos 15 años ronda el 8-12% aproximadamente y actualmente cotiza a un PER de 14 veces; es posible que en un futuro su PER haya fluctuado a la baja o al alza, pero esas 14 veces parece un escenario neutral. Siempre ha obtenido beneficios aunque no todos los años ha logrado crecer al ritmo promedio de un 7% anual desde hace 30 años. En el año está cayendo un 15%.

 

  • Empresa B: Tiene deuda, razonable pero en niveles del 40% del total balance, está en un sector de tecnología muy novedosa, no reparte dividendos ya que necesita reinvertir todo su cash en investigación y desarrollo; su ROE desde que tenemos histórico (4 años) ronda el 35%, mientras su ROCE está en el 16%, ha logrado beneficios- diminutos- por primera vez el año pasado con una yield del 2% sobre ventas; cotiza a un PER de 30 veces y ha tenido que ir incrementando capital a través de conversión de deuda en recursos propios- y aun así tiene ese 40% todavía. En el año está subiendo un 42%.
 
La pregunta no es directamente ¿cuál escogeríais vosotros? Sino, ¿en cuál creéis que tenéis mayor facilidad para “ver” su futuro, sus cash flows futuros? Supongo que la inmensa mayoría de vosotros me contestará- y yo estaré de acuerdo con vosotros- que es en la empresa A donde tenemos mayor facilidad para estimar su futuro. Naturalmente no podremos saber (y no es lo importante) cuánto dinero va a ganar el próximo año, cuánto va a ser su crecimiento empresarial- ventas, valor en libros, márgenes, etc- en los próximos doce meses,...insisto: no es lo importante.
 
Lo importante es que en la empresa A podemos tener razón en suponer o estimar que a futuro, en los próximos diez años, el comportamiento de la empresa será más o menos parecido al que ha venido mostrando de forma consistente en el pasado. (Por cierto, los ejemplos de las empresas eran teóricos, ...no estaba pensando en ninguna en concreto) Imaginad, por ejemplo un caso real del Argos [y que conste que en ningún modo supone una recomendación en ningún sentido],...la empresa CAL-MAINE Inc., gracias a la cual los argonautas somos los que más huevos tenemos de España, jajaja (así se lo comenté en la Carta del Argos en su momento), ha venido creciendo de media histórica desde hace más de 20 años a ritmos del 9%,...el crecimiento de consumo medio per cápita en USA de docenas de huevos ha sido del 1% y un 4% lo que la empresa ha logrado incrementar el precio medio por docena; si suponemos que, a futuro, la empresa será capaz de incrementar sus beneficios al menos a ese 5%, sin tener en cuenta las adquisiciones que ha venido realizando y que, por supuesto, seguirá realizando y si con esos cálculos obtenemos que su valor intrínseco por acción es $20 y está cotizando a $18, podemos elegir comprarla...pero yo no lo haría. Si en cambio, está cotizando a $10 podemos comprarla (y en este caso sin problemas por mi parte),...en ambos casos sabemos que hemos elegido no incluir parte de lo que puede generar crecimiento a largo plazo,...pero también sabemos que lo hemos hecho de forma consciente y que en cualquier caso nos sirve para aumentar nuestro margen de seguridad.
 
Habremos elegido saltar vallas de veinte centímetros y si podemos habremos elegido que esas vallas tengan además algún apoyo o ayuda extra para pasarlas sin problemas. ¿Elegiremos ser campeones de vallas pequeñitas o trataremos de ser campeones de vallas altas y complicadas pero que si las acertamos daremos el bombazo? No sé vosotros, pero yo prefiero seguir el ejemplo de grandes hombres como Buffett y buscar las cosas sencillas para mis argonautas.
 
El próximo martes 21 se llevará a cabo un webinar en el que se hablará de cómo invertir en la represión. Explicaré lo complicado que resulta invertir en tiempos de represión financiera. De modo que, se podrán formular preguntas que tengáis. En el siguiente enlace se pueden apuntar las personas que deseen asistir:
 

Quiero apuntarme

 
 
 
Un abrazo a todos y hasta el próximo artículo.
 
  1. en respuesta a Rosel
    #6
    Miguel de Juan

    Hola Rosel,...la verdad es que no creas que me preocupa mucho. No es un ejempo perfecto, pero supón que tienes un billete de 100 euros y que hoy te lo ofrecen en el mercado a 60€ y dentro de unos meses, el mismo billete (que nadie te impide seguir comprando mientras sigas teniendo liquidez) te lo ofrecen a 35€, no creo que nadie debiera sentirse preocupado. En este caso es lo mismo- con la salvedad de que Repsol seguramente sea capaz de hacer crecer su valor con el paso del tiempo: si mi valoración de Repsol, pongamos 28€ por acción, es una valoración razonable, verla cotizando a 17€ no me genera ningún miedo y si, por efecto del movimiento de precios del petróleo, su cotización baja más,...imagínate a 10€, estaré bastante feliz de comprar más. Dicho ésto, tened en cuenta que en ningún modo esto es una recomendación de ningún tipo, yo os puedo decir lo que veo o mejor dicho cómo lo veo, pero vosotros tenéis que hacer lo que queráis,...si vuestro patrimonio estuviera en el Argos (¡y no es una indicación de que invirtáis!) mis "comentarios" sí tendrían más peso para vosotros, porque afectaría directamente a vuestro patrimonio, al no ser así, la decisión es vuestra. Puede parecer un rollo, pero legalmente es así y para estar protegidos debéis hablar con vuestros asesores financieros. En fin, un abrazo

  2. en respuesta a Miguel de Juan
    #5
    Rosel

    hola miguel
    hace unos dias debatimos tema repsol que tines en tu cartera y yo con mis acciones
    como ves esta noticia de la bajada de las petroleras de estados unidos casi un 40
    ver link
    http://www.estrategiasdeinversion.com/top-10-ei/maldita-revolucion-petrolera-248669
    mil gracias

  3. en respuesta a Comstar
    #4
    Miguel de Juan

    Hola Comstar, gracias por comentar. Muy buenas aportaciones por cierto. Respecto al "apalancamiento" de Buffett una apreciación sería que no todos los años logra beneficios por las primas, aunque suelen tener buenísimos gestores y suelen ser capaces de lograr beneficios por su "float" casi de forma habitual. No todas las aseguradoras logran obtener beneficios de ese apalancamiento.
    Respecto al riesgo, he escrito varias veces- por ejemplo en el libro- y te doy la razón. Es más te recomendaría el libro de Howard Marks (en español o inglés), de hecho pienso comentarles a los argonautas una modificación sobre un gráfico de Marks que creo puede ser una aportación útil. En fin, un abrazo

    1 recomendaciones
  4. #3
    Comstar

    Iba a escribir algunas cosas para ampliar este tema, y agregar mi par de centavos, pero me di cuenta de que ya lo había escrito.

    Warren Buffett no invierte igual que todos.

    Warren Buffett: ¿Cómo se apalanca sin intereses?
    https://www.rankia.com/blog/comstar/1444559-warren-buffett-como-apalanca-intereses

    Y sobre el tema de riesgo, algunas notas también.

    Confundir la familiaridad con el riesgo
    https://www.rankia.com/blog/comstar/1445975-confundir-familiaridad-riesgo

    El riesgo de usar los CDS para medir riesgo
    https://www.rankia.com/blog/comstar/1535775-riesgo-usar-cds-para-medir

  5. en respuesta a Crazybone
    #2
    Miguel de Juan

    Hola Crazybone- de nada! Lo cierto es que me gusta hablar con vosotros y si además me dais ideas para comentar, mejor que mejor.
    La decisión de vender es una de las más complicadas que existen,...mucho más que comprar que, en este sentido, es relativamente fácil. En principio la decisión depende del valor intrínseco (o del margen de seguridad, si lo prefieres) que tengamos en ella. Imagínate que tienes un billete de 100 euros que has comprado a 40,...¿venderías a 42 simplemente porque en esa semana ha subido un 5%? Yo no. ¿Y si sube a 60 en dos años? Aquí ya empezamos a hablar de varias cosas. Por un lado la rentabilidad obtenida en ese caso es un 50% que anualizado supera el 20%, lo que no está nada, pero nada mal. Sabes que el billete vale 100, pero "el pájaro en mano" que tienes ya ha engordado bastante. En este caso, Graham y Schloss daban la pauta: empezar a vender a partir de dos años o cuando la rentabilidad fuera más del 50%
    Imaginaos ahora otra situación: Tenéis un billete que HOY vale 100 euros, pero que es capaz de incrementar su valor en un 10% anual a futuro. Lo compramos también a 50 euros,...¿venderíamos en dos años a 75 cuando su valor ha superado los 120? Tened en cuenta que los 20 de ganancia en valor, sobre vuestra compra inicial de 50 representa, por sí solo, un 40%,....yo no lo vendería. Al revés, procuraría mantenerlo en cartera los años que hicieran falta, mientras su "situación" siguiera siendo la misma, es decir, que siga siendo capaz de incrementar su valor intrínseco, que cuiden del accionista, que no hagan cosas raras, etc.
    En resumidas cuentas, y perdona la longitud de la respuesta, hay empresas que merece la pena venderlas de forma más o menos mecánica y otras que merece la pena mantenerlas años y años. Espero haberte sido útil. Un abrazo

    3 recomendaciones
  6. #1
    Crazybone

    Gracias por la mención y por las aclaraciones.

    Te planteo otra cuestión, ya me comentaste que la rotación que teníais era muy baja, en que casos venderías una de las empresas? Disculpa que seguro que lo has comentado en alguna ocasión.

5 recomendaciones
Escribe aquí tu comentario...