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La Vuelta al Gráfico

Economía y Mercados financieros desde otro punto de vista

Etiqueta "Reserva Federal (FED)": 9 resultados

Las divisas como chivo expiatorio

Este artículo viene de una pregunta que me hizo uno de mis amigos que quería hacer trading en divisas. Viene a colación de innumerables anuncios sobre hacerte rico haciendo trading con divisas con unas nociones básicas. El mito se desmontaría con la simple cuestión si realmente esto es así; ¿Qué haces vendiendo cursos? En fin… De aquí surge una reflexión interesante sobre lo acontecido en las últimas semanas con divisas como la argentina y la turca.

¿Son las crisis cambiarias y de deuda en Argentina y Turquía hechos localizados sin implicaciones más amplias? ¿O señales anticipadas de alarma respecto de fragilidades más profundas en mercados globales de deuda sobrecargados, que salen a la luz conforme la Reserva Federal de los Estados Unidos sigue normalizando los tipos? También puede poner a prueba la estabilidad en algunas economías avanzadas, especialmente en Italia, donde los votantes (en particular los del sur, menos desarrollado) optaron decididamente por un gobierno populista disruptivo. La economía de Italia es diez veces más grande que la de Grecia, y un default de su deuda haría saltar por los aires toda la eurozona. De hecho, el gobierno de coalición populista que acaba de asumir el poder insinuó que buscará una quita en algunos de los pasivos ocultos que tiene Italia con el sistema euro a través del Banco Central Europeo (no incluidos en la deuda pública oficial del país, que supera el 130% del PIB).   Leer más

La Fed y la impresión de dinero

El otro día, discutiendo comentando con un amigo sobre por qué no termina de llegar la inflación (aunque parece que esta vez sí que sí) me di cuenta de que hay una notable confusión sobre qué fue el QE de la Fed. Creo que la expresión esa de que la autoridad monetaria estadounidense no ha parado de "imprimir billetes" ha hecho mucho daño. Y, aún peor, me di cuenta de que yo mismo había sido parte del problema, al utilizar esa expresión en muchas ocasiones.

No voy a entrar en detalles ni a discutir sobre esto: yo creo que en el largo plazo la inflación es un fenómeno monetario, que depende de:

  •  es la cantidad nominal de dinero.
  •  es la velocidad de circulación del dinero.
  •  es el nivel General de Precios.
  •  es un índice del nivel de producción.

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Los experimentos mejor con gaseosa (el laboratorio de la FED)

El cambio de guardia de la Reserva Federal con el final del período de Janet Yellen y el comienzo de la era de Jerome Powell nos hacen volver a la etapa soviética de algún modo. En aquel entonces, la tienda de comestibles local tenía dos tipos de azúcar: la barata y la cara. Estos precios permanecían inamovibles durante una década. Los precios no fueron fijados por la oferta y demanda de azúcar, sino que fueron determinados por un burócrata bien intencionado (que incluso podría haber sido un economista) a miles de kilómetros de distancia.
 
Si todas las amas de casa rusas (y esposos) decidieran seguir una dieta de pastel de manzana y comenzaran a hornear pasteles para el desayuno, el almuerzo y la cena, la demanda de azúcar habría aumentado, pero los precios seguirían siendo los mismos. Como resultado, hubiéramos tenido una escasez de azúcar, una ocurrencia común en la era soviética.
En una economía capitalista, la mano invisible cumple una función muy importante pero poco apreciada: es un mecanismo de señalización que ayuda a equilibrar la oferta y la demanda. La alta demanda conduce a precios más altos, y los proveedores de servicios ganan más dinero si producen bienes adicionales. La oferta adicional reduce los precios, llevándolos a un nuevo equilibrio. Así es como se fijan los precios para millones de productos a nivel mundial a diario en las economías de libre mercado.
 
En la economía de mando y control de la Unión Soviética, los precios de los bienes a menudo tenían poco que ver con la oferta y la demanda, pero en su lugar se usaban típicamente como una herramienta política. Esto en parte es la razón por la cual la economía soviética falló: para tomar buenas decisiones, se necesitan buenos datos, y si el precio no contiene esos datos, es complicado tomar buenas decisiones económicas.
 
Pensábamos que jamás volveríamos a ver  un sistema como aquel que ponía su fin allá por el 91. Estábamos  equivocados. En la última década, la economía mundial comenzó a parecerse en cierto modo a una economía como la soviética, así como los economistas que dirigen los bancos centrales han estado fijando el precio del bien más importante del mundo: el dinero.
Las tasas de interés son el precio del dinero, y las decisiones diarias de miles de millones de personas y sus corporaciones y gobiernos deberían determinarlas. Al igual que el precio del azúcar en la Rusia soviética, las tasas de interés actuales tienen poco que ver con la oferta y la demanda.
 
Por ejemplo, si la Reserva Federal no hubiera comprado más de 2 trillones de deuda estadounidense a finales de 2014, cuando la deuda del gobierno estadounidense superó la marca de 17 billones, las tasas de interés podrían haber comenzado a subir y nuestro déficit presupuestario habría aumentado y habría forzado a los políticos para cortar el gasto del gobierno. Pero sucedió todo lo contrario: a medida que el montante de deuda americana crecía, el costo del endeudamiento del gobierno disminuía.
 
Las consecuencias de que los economistas bienintencionados (aunque no todos) determinen el costo del dinero están muy extendidas, desde la inflación de los precios de los activos hasta el estímulo de las empresas para gastar en proyectos que no deberían. Pero realmente no conocemos segunda, tercera y cuarta derivada de las consecuencias que traerán el control “artificial” de los tipos de interés. Sabemos que muy probablemente todos los participantes en el mercado se vieron obligados a asumir más riesgos en los últimos años, pero no sabemos cuánto más, ya que no sabemos realmente el precio del dinero.
 
Las consecuencias del QE bien intencionado: estas dos palabras aparentemente inofensivas han mutado el ADN de la economía global. Las tasas de interés influyen fuertemente en las tasas de cambio de divisas. La anticipación del QE por parte de la Unión Europea hizo que el precio del franco suizo aumentara un 15% en un día en enero de 2015, y la economía suiza ha quedado paralizada desde entonces.
 
Los estadounidenses tienen una sana desconfianza hacia sus políticos. No adoran a sus líderes (solo a los muertos, esto creo que es algo intrínseco a la raza humana). La Constitución de EE. UU. Está llena de controles y equilibrios para garantizar que cuando  el opio del poder va a la cabeza de un político, el daño que él o ella puede hacer a la sociedad es limitado.
 
Desafortunadamente, no comparten la misma desconfianza con los economistas y los banqueros centrales. Es difícil decir exactamente por qué. Tal vez estamos asombrados de sus tesis doctorales o es porque suenan realmente inteligentes y al mismo tiempo nos hacen sentir un poco imbéciles cuando usan términos grandes como demanda agregada. Por alguna razón, creemos que poseen la capacidad de predecir el futuro y realmente eso está reservado a los superhéroes como nos viene mostrando el Tomás en alguno de nuestros artículos del blog.
 
Warren Buffett siempre ha admitido que no sabe cómo terminará el experimento del QE. Y si cree que los economistas que dirigen los bancos centrales lo saben, es posible que tengamos más cosas por venir.
 
Alan Greenspan, ex presidente de la Fed, en una entrevista en 2013 con el Wall Street Journal dijo que siempre se consideró a sí mismo más matemático que psicólogo. Pero después de la crisis financiera de 2008-09 y las críticas que recibió por contribuir a la burbuja de la vivienda, Greenspan regresó y estudió el comportamiento de la manada, con algunos resultados sorprendentes. "Me quedé realmente estupefacto", admitió. Entonces, volcó su visión en entender cómo funciona el mundo.
 
Del mismo modo que los bienintencionados economistas de la Unión Soviética no conocían el precio correcto del azúcar, los economistas de nuestros bancos centrales mundiales tampoco saben dónde deberían estar las tasas de interés. Aún más importante, no pueden predecir las consecuencias de sus acciones.
 
Con una economía con exceso de endeudamiento público en los países desarrollados y más si cabe en Estados Unidos, tenemos ante nosotros un escenario cuanto menos fascinante de como impactará la retirada de los estímulos en una economía que como citamos anteriormente, no sabemos realmente donde se situará la oferta y demanda de dinero real. Esperemos lo mejor pero siempre preparados para lo peor y así es como tenemos que tener nuestras carteras de inversión.
 
Javier Flórez
 
@FlorezJav
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Mirando de reojo la curva de tipos

Me encanta la Macro y creo que puede ser muy útil para la gestión de inversiones aunque mi manera de ver las inversiones ha evolucionado hacía un enfoque más bottom-up. Pero como digo, es importante mirar siempre por el espejo retrovisor cuando quieres adelantar, no vaya a ser que tengas un accidente por el mero hecho de no ver que tenías a tu alrededor. Por ello, me gustaría hacer un pequeño post sobre uno de las principales métricas que nos muestran la salud de la economía, la curva de tipos. Vamos a coger la curva americana por su vital importancia a nivel global. Los mercados de valores americanos representan casi la mitad de la capitalización bursátil a nivel global, casi nada con los yankees.

Lo primero que se me viene a la cabeza es la siguiente pregunta: ¿quién determina los tipos, el mercado o la Fed? Creo que la mejor respuesta sería algo así como el estado de la economía. No debería de ser controvertido que la Fed pudiera, en teoría, controlar los tipos nominales en la emisión de deuda americana. Debido a su monopolio como suministrador de reservas al sistema bancario puede fijar un techo sobre los tipos de interés que representan el pasivo del gobierno por el mero hecho de ser el creador de mercado de bonos. Los traders de bonos no luchan contra la Fed porque saben que tienen el monopolio como suministrador de reservas y pueden fijar los precios a través de los tipos de interés sobre ese exceso de reservas.   Leer más

A Yellen no le gusta la regla de Taylor

No es la primera vez que hablamos de la regla de Taylor en La Vuelta al Gráfico. Hace unos meses comentamos en este post qué era la Taylor Rule y poco después vimos sus implicaciones en las divisas.

En resumen, por si no te apetece mucho visitar estos links (aunque te lo recomiendo), la Regla de Taylor es un sencillo modelo para averiguar el nivel adecuado de tipo de interés de referencia para una autoridad monetaria.El modelo considera que la tasa de política monetaria es función del tipo de interés de referencia neutral, la inflación, el crecimiento económico y las desviaciones frente a los objetivos de inflación y de crecimiento.

 

 

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La Fed en 2017

A pesar del discurso más hawkish de Yellen en el último comunicado de la Fed (en la que se decidió subir los Fed Funds en 25 p.b.) las actas de dicha reunión  publicadas la pasada semana  tenían una lectura algo más dovish, como de hecho demostró el movimiento del USD.

Y es que en ellas podíamos, por ejemplo, encontrar la palabra " uncertainty " 15 veces, frente a las 5 veces que se utilizaba en las actas de  reunión de noviembre o las 4 veces que se utilizó en las actas de la reunión de septiembre.

Todo lo anterior coincide con el hecho de que tanto las previsiones de la Fed como la composición del FOMC son más dovish de cara a 2017 de lo que fueron para 2016.

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El modelo de Taylor para las divisas

El otro día explicábamos qué es la regla de Taylor y cómo funciona a la hora de predecir la evolución de los tipos de interés. Lógicamente, en los comentarios, se preguntaba qué implicaciones tiene para la divisa. 

En el post de hoy, trataremos de averiguar las implicacions de la Regla de Taylor para la divisa, y cómo funciona el modelo en el EUR/USD.

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Taylor Rules!

En el año 1993, el economista John B. Taylor desarrolló un sencillo modelo que trataba de averiguar el nivel adecuado de tipo de interés de referencia para una autoridad monetaria. Taylor consideró que esta tasa de política monetaria era función del tipo de interés de referencia neutral, la inflación, el crecimiento económico y las desviaciones frente a los objetivos de inflación y de crecimiento.

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Una aproximación austriaca sobre las decisiones de la Fed

Recientemente uno de nuestros post trataba de explicar en que consistía la visión austríaca del ciclo económico en base a una observación interesante. Los grandes fondos value en España que siguen esta visión de la economía, a parte de tener unas rentabilidades excelentes, habían sorteado de forma muy hábil los grandes crash de los mercados durante los últimos 15 años. Es por esto, y a la vista de la importancia que tienen las decisiones de la Fed en los mercados, una postura próxima a esta corriente de pensamiento económico nos puede ayudar si los movimientos del banco central del mundo nos pueden ayudar a interpretar correctamente la realidad.

En diciembre, La Fed aumento su objetivo para el tipo de los fondos federales, que es el interés que los bancos se cobran entre sí por préstamos de reservas a un día. Desde 2008, el objetivo de la Fed para los tipos de sus fondos ha estado en un rango del 0% – 0,25%. Pero en marzo de 2016 aumentaron ese rango objetivo a 0,25% – 0,50%, acabando con un periodo de siete años con tipos de interés efectivos del 0%.   Leer más

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Autores

  • TomasGarciap

    Gestor de carteras y fondos de inversión, especialista en divisas y materias primas. Sumo ya más de 11 años de experiencia en el sector financiero, la mayor parte en el Departamento de Análisis, Estrategia y Asesoramiento de un importante banco multinacional. Tengo la suerte de poder combinar trabajo en el sector financiero con actividad docente en varias universidades y centros de negocios. La Vuelta al Gráfico es mi pequeño rincón donde exponer mi opinión puramente personal.

  • Javiflo

    Javier Florez Garcia Javier Flórez es licenciado en Administración y Dirección de empresas por la Universidad de León y Master en Finanzas en Analistas Financieros Internacionales. Comenzó su carrera en entidades bancarias como asesor de banca privada y gestión de inversiones para posteriormente irse a Dublín y trabajar en BMW Irlanda. Ha desarrollado gran parte de su carrera en el grupo BNP Paribas en España primero como analista Macro y actualmente como Analista CIB Europe. Además, Javier ha sido futbolista profesional, en equipos como el Racing de Santander, Cádiz, la Cultural Leonesa o el Atlético Astorga.

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