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Blog Operativa con futuros
Contratos de futuros sobre índices, acciones, divisas y materias primas

¿Cómo hacer una cobertura de mi cartera con futuros sobre índices?

Si tenemos una cartera de acciones lo suficientemente grande, podemos neutralizarla mediante el uso de contratos de futuros. En caso que consideremos que se acerca un período de incertidumbre en el que creamos que el mercado puede caer, los contratos de futuros nos permiten neutralizar o cubrir nuestra exposición al mercado de acciones. Ante una situación de incertidumbre, realizando unos sencillos cálculos, podemos ver qué cantidad de contratos de futuro necesitamos para poder reducir el riesgo de mercado o incluso eliminarlo. 

Esta estrategia nos va a permitir mantener las acciones, sin estar expuesto a su variabilidad, "haga lo que haga el mercado" nuestra cartera no va a variar o lo va a hacer muy poco.

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¿Cómo cubro o neutralizo mi cartera de acciones frente al mercado?

Por lo general las coberturas se hacen para periodos de tiempo inferiores a un año, no tiene mucho sentido estar más de un año con la cartera neutralizada, aunque practicando el "roll-over" de los futuros se puede hacer. El roll-over es cerrar la posición del futuro en el vencimiento actual y comprar los futuros del próximo vencimiento. Cuanto más tiempo pase, y como vamos a ver a continuación, la efectividad de la cobertura puede deteriorarse, habiendo de recalcular los coeficientes. Esto se debe a dos factores:

  1. Cambio de la sensibilidad Beta de cada activo
  2. Cambio de la ponderación de nuestra cartera (unos valores se comportan mejor que otros)

Calcular el ratio de cobertura

Para calcular el ratio de cobertura hay que seguir 3 pasos, para ello hay que calcular la sensibilidad del conjunto de mi cartera respecto a un índice de referencia (Ibex, Eurostoxx 50...). Se hacen en una hoja de cálculo, como puede ser Excel en base a un histórico de cotizaciones. Cuanto mayor sea el histórico, más aproximada será la Beta, aquí podemos ver Cómo descargar datos de bolsa a Excel.

  1. Calcular la Beta de cada activo respecto a un índice de referencia.
  2. Calcular la Beta ponderada de cada activo respecto a nuestra cartera (lo que pondera el valor en nuestra cartera)
  3. Calcular el Ratio de Cobertura

Las fórmulas se pueden aplicar paso a paso en Excel.

Calcular la Beta de un activo

La Beta se calcula a partir de la siguiente fórmula: Beta Activo 1 = Covarianza (Activo 1, Índice Referencia)/Varianza Índice Referencia

Beta de un activo fórmula cobertura cartera

Calcular la Beta ponderada para obtener la Beta ponderada de mi cartera respecto al Índice de Referencia

Se debe ponderar la Beta de cada valor en función del peso que tenga cada Activo en nuestra cartera el resultado de cada beta ponderada se sumará, es decir, Beta Ponderada del Activo 1 + Beta Ponderada Activo 2 en función del número de activos (acciones) que tengamos. (Por ejemplo: si el Activo 1 supone el 30% de nuestra cartera, la Beta del Activo 1 respecto al Índice de Referencia, ponderará el 30%).

Beta ponderada, fórmula cobertura cartera

Calcular el Ratio de Cobertura

Una vez tenemos las Betas calculadas y ponderadas, tan sólo hay que dividir la capitalización de nuestra cartera (el valor de mercado) entre la cotización del Índice de Referencia (el contrato de futuro) y el resultado se multiplica por la Beta de nuestra cartera.

Ratio de Cobertura

  • Valor de nuestra cartera: es el valor nominal (los euros que tenemos invertidos en total)
  • Valor del futuro: Es el valor nominal del contrato de futuro, se calcula multiplicando la cotización del contrato de futuro por su multiplicador (por ejemplo el multiplicador del Mini Ibex es 1, el del Ibex es 10, el del DAX es 25...) aquí se puede ver el multiplicador de cada contrato de futuro: Qué garantías necesito para operar con futuros

El Ratio de Cobertura es el número de contratos de futuros que tenemos que vender del Índice de Referencia para neutralizar la cartera.

 

Ejemplo de una cobertura con acciones utilizando futuros del Mini Ibex

Supongamos que hoy tenemos accionespor valor de Telefónica (50.000€), Santander (70.000€) e Inditex (30.000€), (El valor total de la cartera hoy son 150.000€). Hemos calculado la Beta a un año en Excel y nos salen los siguientes datos:

  • Telefónica: 0,941
  • Santander: 1,224
  • Inditex: 0,774
Ahora calculamos la Beta ponderada
  • Telefónica pondera un 33,3%  (50.000€/ 150.000€)  Por tanto su Beta ponderada es 0,333* 0,941= 0,3133
  • Santander pondera un 46,6% (70.000€/150.000€) Por tanto su Beta ponderada es 0,466*1,224= 0,5712
  • Inditex pondera un 20% (30.000€/150.000€) por tanto su Beta ponderada es 0,2*0,774= 0,1548

Sumamos las Betas Ponderadas y obtenemos la Beta de nuestra cartera respecto al mercado, esto es cómo varía nuestra cartera respecto al mercado. Al sumar las betas ponderadas:  0,3133 + 0,5712 + 0,1548 = 1,0393 El resultado  de la Beta de mi cartera respecto al Índice de Referencia es 1,03133

Significa que la variación de nuestra cartera es muy similar a la del Índice de Referencia, en este caso el Ibex 35. Por cada punto porcentual que el Ibex varía, nuestra cartera lo hará un 3% más que el Ibex, tanto al alza como a la baja. 

Por último calculamos el Ratio de Cobertura

Valor de nuestra cartera actual entre cotización del Ibex (por el multiplicador del mini IBex que es 1) y el resultado se multiplica por la beta ponderada: 150.000€/ 10.478 * 1,03133 

El resultado del Ratio de Cobertura es: 14,76, este resultado significa que tendríamos que contratar 14 o 15 contratos del mini Ibex, si quisiéramos hacerlo con contratos de futuro del Ibex 35 (cuyo multiplicador es 10) habría que elegir entre contratar 1 o 2 (1,475) no podemos contratar un futuro y medio, así que la cobertura quedaría mal ajustada. 

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  1. #1

    Josebatrading1

    Hola,

    Excelente articulo, muchas gracías.
    Yo mencionaria un pequeño factor más que (en mi modesto entender)es fundamental a tener en cuenta si se cubre una cartera de acciones vendiendo futuros sobre indices.
    En el caso de que el precio de las acciones en cartera suba y entremos en negativo en la parte de futuros vendidos, hay que tener mucho cuidado por que el beneficio en acciones no va a ser efectivo hasta que vendamos esta acciones, sin embargo al entrar en perdidas en los contratos de futuros vendidos nuestro broker podria cerrarnos las posiciones por falta de garantias... Muchas coberturas aparentemente eficaces se han tenido que interrumpir al no tener en cuenta esta posibilidad.
    Disculpad la intromision en el articulo pero me parecia importante mencionar esto (si ya lo habeis tenido en cuenta y se me ha pasado al leer el articulo pido disculpas)
    Salu2.Joseba

  2. #2

    Ismael Vargas

    en respuesta a Josebatrading1
    Ver mensaje de Josebatrading1

    Tienes toda la razón Joseba, se me pasó a mi citarlo, estaba pendiente de ponerlo, pero al final se me pasó, es un factor muy importante a tener en cuenta, me centré en el Roll over pero no he comentado que si la operación sale perdedora por parte de los futuros, nos pueden exigir más garantías ya que aumenta el tamaño nominal del contrato... Efectivamente, tienes toda la razón.

    Muchas gracias por recordarlo, aprovecho también la ocasión para mencionar la importancia de no dejar una cobertura hecha durante demasiado tiempo, por que además del problema de las garantías (si sale mal), existen los problemas citados en el artículo, el cambio de ponderación y el cambio de la sensibilidad de cada activo.

    Un saludo y de nuevo gracias.

  3. #3

    Pervius

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    muy interesante

    sino es mucho pedir, cuanto consatria en realidad tu ejemplo

    es decir si ahora mismo quisiera cubrir la cartera de tu ejemplo, eso cuanto costaria

    es decir tendrias qeu comprar tantos contratos ibex o mini ibex que te valdrian, por ejemplo a un año
    x dinero en la compra o enla suma de compra garantias y comisiones varias

  4. #4

    Ismael Vargas

    en respuesta a Pervius
    Ver mensaje de Pervius

    Pues te hago un pequeño resumen:

    Las comisiones por cada contrato de futuro oscilan sobre los 1,45€ (por 15 contratos serían unos 22 €)

    Por ejemplo en interdín las comisiones pone que son 0.90€ + 0,225€ de Meff = 1,125 * 15 = 17€ aprox.

    Respecto a las garantías, para abrir 15 contratos de futuros en Interdín necesitas al menos 900€, así que teniendo 100 puntos de margen pues podrías empezar con 15.000€ para cubrirte la cartera de 150.000€, cuanto mayor margen quieras darle, tienes que calcular un euro por punto, y multiplicarlo por 15 para aumentar garantías en caso que el mercado suba y tus futuros tengan pérdidas.

    Si quieres darle 500 puntos de margen pues necesitarías unos 21.000€ para cubrir los 150.000€ de tu cartera... Si quieres 1.000 puntos 28.500€ etc (Esto sobre el ejemplo de una cartera de 150.000€)

    Dependiendo del broker, que te puede exigir garantías adicionales, como R4 que exige un 35% más sobre los 900€ pues te encarece, pero ya sales con más margen de partida, con 1220€ ya puedes abrir contratos.

    Para finalizar si quieres estar un año con los futuros, como dices, aunque no sería muy recomendable estar tanto tiempo, pero vamos, sería rollar la posición 12 veces (una por cada vencimiento, ya que vence el tercer viernes de cada mes).

    No sé el precio de la comisión de rollar la posición, en el peor de los casos es vender y comprar de nuevo los futuros, así que cada cambio de vencimiento costaría unos 40€ por 12 meses 480€ al año. Pero Rolar la posición es más barato (no sé las comisiones).

    Espero haberte ayudado, un saludo.

  5. #5

    Fenixisback

    Acabo de leer el post.

    Yo sin calentarme mucho la cabeza hubiera sumado el dinero invertido: 150.000 euros.... eso es lo que tengo que cubrir y como cada contrato de futuro del mini-ibex me cubre el valor del indice, por ejemplo ahora 10.400 euros, el resultado es idéntico al que has llegado tú y muchisísimo más sencillo de calcular....

    Creo que ni por asomo merece la pena tal cantidad de cálculos para algo así.

    Un saludo

  6. #6

    Ismael Vargas

    en respuesta a Fenixisback
    Ver mensaje de Fenixisback

    El único problema al que te expones que tu cartera esté compuesta sólo por acciones con beta alta, y cuando caiga el mercado verás que tu cobertura sólo actúa de forma parcial.

    De todos modos el ajuste estadístico dura un tiempo determinado, no considero que vaya mucho más allá de 3 meses, pero ajusta mejor la covarianza de las acciones de una cartera con el índice.

  7. #7

    Isi Bull

    Hola,
    he estado siguiendo el ejemplo con atención, y hay un número que no logro saber de dónde sale.
    Una vez calculamos las betas ponderadas y las sumamos, obtenemos 1,0393. No sé de dónde sale el 1,03133 (resultado de la beta de mi cartera respecto al Índice de referencia).
    A ver si me podeís ayudar
    Gracias.

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