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Carmignac: Perspectivas y estrategia para el cuarto trimestre de 2013

Carmignac: Perspectivas y estrategia para el cuarto trimestre de 2013

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PERSPECTIVAS ECONOMICAS 4º trimestre 2013

En Estados Unidos, la dificultad que entraña la normalización de la política monetaria sale a la luz. El tercer trimestre de este año estuvo marcado por un nuevo cambio de rumbo de la Reserva Federal estadounidense. Tras comunicar antes del verano su intención de reducir su apoyo monetario, el pasado 18 de septiembre la Fed finalmente volvió a cambiar bruscamente de dirección al anunciar que no pondría en marcha esta operación por el momento. Esta prudencia a la hora de ejecutar la normalización de su política monetaria está aparentemente relacionada con los obstáculos que siguen lastrando la mejora coyuntural en Estados Unidos, concretamente en los ámbitos del consumo y la inversión. Estos factores, unidos a una inflación que se mantiene en niveles bajos, deberían llevar a la Fed a optar por un cambio de rumbo más lento y gradual en su política expansiva. Para su nueva presidenta, Janet Yellen, el desafío consistirá en capear los temores a una economía demasiado débil y la necesidad de reducir lo antes posible el exceso de liquidez. 
 
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El crecimiento de la economía estadounidense seguirá siendo moderado en un contexto en el que los tipos largos lastrarán la actividad.  Si bien el crecimiento estadounidense debería mantenerse en un nivel moderado, la excesiva sensibilidad de los mercados de renta fija a las inflexiones coyunturales y el comportamiento poco previsible de las autoridades monetarias de este país podrían provocar una falta de visibilidad sobre la marcha del país. De hecho, un mercado de deuda pública estadounidense particularmente sensible a la mínima inflexión coyuntural, podría provocar que cualquier recuperación económica se tradujera en reacciones desproporcionadamente alcistas de las rentabilidades. Estas pronunciadas subidas de los tipos nominales, que al parecer no irán acompañadas por una subida de la inflación (el nivel objetivo de la Fed es el 1,25%) en esta fase del ciclo, contribuyen a que se produzca un incremento equivalente de los tipos reales que supondrán un poderoso lastre que limitará el alcance de las mejoras coyunturales. 
 
Ante una inflación que se mantiene en niveles bajos, este patrón de crecimiento débil tiene, no obstante, sus ventajas. Al mantener los tipos de interés en niveles relativamente bajos se alimenta un efecto riqueza que, por medio de la recuperación del sector inmobiliario y del alza de la Bolsa, ha propiciado que desde 2009 Estados Unidos venga registrando un crecimiento económico positivo y, al mismo tiempo, una reducción del endeudamiento general. De hecho, desde 2009 el endeudamiento ha descendido desde el 370% al 345% del PIB y la deuda de los hogares en relación con la renta disponible se re- dujo del 135% al 107%. Estados Unidos ha sido el único país desarrollado que ha conseguido un éxito de este calibre tras la crisis de 2008. 
 
Las perspectivas de los mercados emergentes han mejorado. Tanto el aplazamiento de la normalización monetaria estadounidense como la mejora de la coyuntura china han impulsado las perspectivas globales del universo emergente. En China, los indicadores adelantados de la actividad industrial, la propia producción industrial y la actividad crediticia han enderezado el rumbo en los últimos tres meses. Además, esperamos que el decimoctavo congreso del Partido Comunista chino que tendrá lugar en noviembre traiga reformas importantes con el objetivo de mejorar la visibilidad a largo plazo. En general, las tensiones en el universo emergente se van apagando, aunque la carga de la reducción del apo- yo monetario estadounidense afecta a las perspectivas de inversión en los países con déficit por cuenta corriente. 
 
La economía europea se estabiliza y disfruta de la espectacular corrección de las balanzas por cuenta corriente de los principales países del sur. Europa sigue por la senda de la estabilización, impulsada por la fuerza de las exportaciones alemanas y la espectacular corrección de las balanzas por cuenta corriente de los principales países del sur, que han pasado a situarse en terreno positivo durante los últimos meses. España, Portugal y, en menor medida, Italia albergan un potencial de recuperación cíclica gracias a la demanda exterior. No obstante, la recuperación estructural de estos países aún no está consolidada y cualquier ralentización de las exportaciones sería una seria amenaza para su crecimiento. 
 
Japón continúa con su política de reflación y ya se han constatado los primeros efectos positivos. En Japón, la experiencia reflacionista sigue su curso con la confirmación de los primeros efectos positivos. La tasa de inflación anual se aproxima al 1% (la más alta en cinco años), mientras que la tasa anualizada de los últimos seis meses supera el 2%. Los indicadores adelantados de la actividad de las empresas (Tankan) están remontando hacia los niveles anteriores a 2008, mientras que la caída de los tipos reales contribuye a la recuperación económica. Sin embargo, los mercados se muestran impacientes y esperan circunspectos los detalles relativos a las reformas estructurales prometidas por el Gobierno de Abe en materia de impuesto de sociedades, liberalización del mercado laboral e incentivos a los aumentos salariales. Saber que los políticos, las autoridades monetarias y las organizaciones patronales trabajan codo con codo en campos tan decisivos para el crecimiento japonés nos hace ser optimistas con respecto a las probabilidades de éxito de esta iniciativa de reflación de la economía nipona y nos invita a adoptar una actitud paciente y vigilante aunque benévola. 
 
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RENTA VARIABLE INTERNACIONAL 

El entorno sigue siendo favorable para la renta variable. Tras el temor desatado por partida doble ante una reducción demasiado rápida del apoyo monetario de la Reserva Federal estadounidense y la ausencia de acuerdo en el tiempo sobre el techo de la deuda pública de este país, los mercados aprovechan ahora la abundancia de liquidez que todavía persiste, así como el crecimiento de la economía mundial a un ritmo que no incita a una subida demasiado brusca de los tipos de interés, al menos por ahora. La sucesión de constataciones de varios casos de éxito (como la reflación japonesa, la normalización de la situación europea, la menor limitación presupuestaria de la actividad en Estados Unidos y la recuperación del universo emergente tras la sacudida de la pasada primavera) nos llevan a anticipar una mejora de la actividad mundial. Junto con la inflación (que sigue siendo débil), este entorno nos parece especialmente favorable para los activos de riesgo, lo que nos induce a mantener una elevada tasa de exposición a la renta varia ble en nuestros Fondos. 
 
Durante este trimestre, iniciamos una temática de inversión sobre la Normalización de la situación europea (una asignación del 7,5% de los activos de Carmignac Investissement). El objetivo de esta temática es sacar partido de algunos valores cuya rentabilidad podría incrementarse considerablemente de la mano de una recuperación moderada del crecimiento. A las posiciones en Volkswagen e ING se sumaron otras nuevas en valores del sector bancario: Unicredit, Banca Intesa Sanpaolo y Société Générale. Con esta misma idea, se iniciaron posiciones en Schneider y Kingfisher, dos empresas que se benefician de la mejora de algunos mercados inmobiliarios en Europa. 
 
Los valores de crecimiento con buena visibilidad (líderes mundiales) siguen conformando el núcleo duro de la cartera de Carmignac Investissement (con el 30% de los activos). Realizamos cambios en esta temática, materializados en la liquidación completa de nuestra posición en Microsoft (presa de una creciente incertidumbre en torno a su estrategia de desarrollo) y en la introducción de Google, cuya solidez en los segmentos más rentables de Internet se confirma con el paso de los meses. Esta importante partida de la cartera actúa como contrapeso a nuestras inversiones más cíclicas. 
 
Reducción del peso de la temática del consumo emergente en la carteraRedujimos nuestra temática del crecimiento en los países emergentes del 24,1% al 17,8% de los activos de Carmignac Investissement, disminuyendo la asignación en los títulos que, a nuestro parecer, son más vulnerables a la subida (moderada) de los tipos que anticipa mos se producirá en 2014. 
 
La partida de la energía representa el 13,7% de los activos, mientras que la de los materiales básicos se sitúa en el 2,5%. Mantuvimos nuestra exposición a la temática de la energía. A pesar del comportamiento favorable que viene registrando la temática petrolera desde el inicio del año, optamos por no recoger beneficios en estos activos, dado que estimamos que el entorno actual favorece una tendencia alcista de sus cotizaciones de forma prolongada. Con una asignación del 2,5% de los activos, reforzamos nuestra pequeña partida de materiales básicos con la incorporación de Glencore, dado que creemos que cuenta con unas perspectivas prometedoras tras su fusión con la compañía minera Xstrata. 
 
Refuerzo de las temáticas del «crecimiento estadounidense» y de la «reflación japonesa». La temática del crecimiento estadounidense representa un 13,9% de los activos de Carmignac Investissement (frente al anterior 12,1%), mientras que la exposición a la temática de la reflación japonesa se elevó hasta el 14,9% de los activos (un 3,5% de la misma en posiciones indexadas). Asimismo, iniciamos una posición en las acciones de Rakuten (comercio electrónico) y reforzamos nuestras inversiones en la cadena de distribución Seven & I Holdings, así como en las compañías financieras Nomura, Orix, Sumitomo y Mizuho. 
 

MOTORES DE RENTABILIDAD EN RENTA FIJA 

La partida de deuda pública de los países desarrollados representa un 16% de los activos de Carmignac Patrimoine. Teniendo en cuenta la falta de visibilidad de la política monetaria de la Fed, mantenemos una sensibilidad global prudente en el Fondo. En cambio, creemos que la situación europea ofrece ahora más visibilidad. De hecho, la recuperación cíclica que observamos en las principales economías europeas redujo el riesgo de desviación de los déficits públicos y favorece la continuidad de la convergencia de las rentabilidades de la deuda pública de los países del sur de Europa con los del núcleo de la zona del euro. Por ello, incrementamos nuestra asignación a la deuda pública de los países periféricos de Europa durante el tercer trimestre del año, siguiendo posicionados en las partes cortas de la curva. La deuda española, portuguesa e italiana constituyen un 8,5% de los activos del Fondo. 

La deuda corporativa representa el 25% de los activos de Carmignac Patrimoine. La asignación a deuda corporativa se redujo al 25%, frente al 27% del anterior trimestre. Tal y como señalamos en nuestro anterior informe, las características técnicas de los mercados de deuda corporativa nos obligan a realizar un seguimiento. A fin de mantener un equilibrio entre las principales clases de activos en el Fondo, seguimos reduciendo nuestras posiciones en deuda corporativa emergente, en concreto la emitida por compañías que podrían verse perjudicadas por la ralentización que lastra a algunos de estos países (Brasil, Rusia y Turquía). Sin embargo, como en el caso de las operaciones realizadas en la deuda pública, reforzamos ligeramente nuestra exposición a la deuda corporativa europea del sector financiero. Así, mantenemos nuestra exposición a los bonos corporativos (9%), dado que este componente genera una rentabilidad cercana al 3,5% para un vencimiento medio de 4,2 años. Además, los diferenciales de crédito deberían seguir reduciéndose debido a la mejora de las perspectivas de la economía mundial. 
 
Divisas y liquidez. Teniendo en cuenta la mejora de los indicadores macroeconómicos de la zona del euro y la incertidumbre que sigue planeando sobre la política monetaria estadounidense, redujimos considerablemente nuestra exposición al dólar, principalmen- te a favor del euro. En nuestra opinión, se trata de un movimiento táctico, dado que prevemos que la diferencia de crecimiento entre Estados Unidos y Europa debería favorecer una apreciación del dólar en 2014. Por otro lado, en vista del repunte de la actividad económica en la región de Asia-Pacífico, liquidamos nuestras coberturas sobre las divisas emergentes e iniciamos una nueva posición compradora sobre el dólar australiano. De hecho, la divisa australiana ofrece un potencial de apreciación después de que, en el segundo trimestre, sufriera la desconfianza de los inversores en relación con las divisas procíclicas. Por último, el porcentaje de liquidez del Fondo se redujo al 10% tras las inversiones realizadas en renta variable y deuda pública europeas, principalmente en deuda italiana. 
 
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  1. #1
    Merowingio

    Yo he pasado a Kingfisher al Nivel PRE-Compra.