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Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM y Olivier Ginguené, CFA, estratega jefe de Pictet AM, nos informan sobre el panorama global. 

Casi todos nuestros indicadores sugieren un posicionamiento más prudente en riesgo para los próximos uno a tres meses. Una mayor debilidad de los indicadores económicos adelantados, valoraciones altas en renta variable y un sentimiento excesivamente optimista de los inversores elevan el riesgo de corrección.  

De hecho el ciclo económico se ha deteriorado, salvo en Japón, especialmente en EE.UU., donde nuestro indicador registra máxima caída en dos años en abril, principalmente por debilidad de la inversión. Además el Fondo Monetario Internacional ha rebajado la previsión de crecimiento del PIB este año y en 2014 al 7,75% y el estímulo del Gobierno no parece probable hasta que el crecimiento se acerque a 7%.

Infra-ponderamos renta variable

De manera que creemos que la renta variable está a punto de entrar en una fase más complicada y hemos rebajado la posición hasta infra-ponderación desde neutral. Por sectores mantenemos sesgo defensivo en sanidad y consumo básico. No creemos que la reciente evolución al alza de las acciones cíclicas pueda continuar, pues es probable que haya sido resultado de la recogida de beneficios en acciones defensivas -tras rentabilidades excepcionales este año-. Aunque nos atrae consumo discrecional, pues la menor inflación debe impulsar el gasto, las valoraciones son elevadas y seguimos neutrales. Además mantenemos el sector finanzas infra-ponderado (el crecimiento de préstamos se desacelera en EE.UU. y los bancos europeos continúan con la reducción de deuda) así como industriales -expuestos a la debilidad económica mundial y el deterioro de las inversiones en EEUU-. Tecnología es el sector más barato y estudiamos un aumento cuando mejore la situación económica.

Además, en respuesta a una subida de casi 0,5% en la rentabilidad de bonos del Tesoro de EEUU hemos recogido beneficios y pasado a posición neutral en estos activos, de manera táctica, pues la deuda pública de mercados desarrollados ha entrado en tendencia bajista secular. Por otra parte mantenemos nuestra posición larga en dólar: continúa valorado razonablemente pese a su aumento ponderado en alrededor de 8% desde septiembre y debe seguir recibiendo apoyo del crecimiento económico relativamente resistente de EE.UU., la mejora de su déficit y las persistentes especulaciones en torno a reducción de compras de bonos por parte de la Reserva Federal.

Acusada caída de inflación y apoyo de liquidez

Un punto positivo es la acusada caída de la inflación en todas las regiones, con el correspondiente mayor poder de gasto de los consumidores, así como margen de maniobra para los bancos centrales. Además la situación de la liquidez sigue prestando apoyo, en gran parte gracias a la persistencia de las políticas monetarias extremadamente laxas, aunque no sea tan abundante como los últimos meses. El BCE, pese a su recorte de tipos de interés, sigue rezagado en relajación monetaria, pues su balance sigue contrayéndose. Además los préstamos bancarios apenas han crecido en EE.UU. desde finales de 2012 y en algunas partes de Europa siguen contrayéndose.

Otro nubarrón para la economía mundial es la creciente posibilidad de que el programa de compra de activos de la Reserva Federal  –85.000 millones de dólares al mes– empiece a disminuir, aunque el crecimiento económico en EEUU es aún demasiado débil para que se frene la liquidez.

El sentimiento da señal de venta en renta variable

Por otra parte nuestros indicadores de sentimiento se han vuelto más pesimistas en renta variable.  El sentimiento de los inversores en las encuestas y los flujos hacia fondos de renta variable indican un fuerte giro hacia renta variable, mientras los bajísimos niveles de volatilidad implícita -coste de asegurarse frente a una corrección acusada del mercado– apuntan a un alto grado de complacencia.  Mientras las posiciones netas al alza entre inversores especuladores continúan cerca de máximos históricos nuestro indicador de sentimiento da señal de venta en renta variable.

El atractivo de la renta variable frente a renta fija ha disminuido

Las acciones mundiales cotizan a 13,3 veces beneficios esperados –cerca de la media histórica– por lo que no están baratas. Además el atractivo de la renta variable frente a renta fija ha disminuido debido a alza de las cotizaciones y aumento de la rentabilidad de los bonos. La diferencia entre beneficio por acción y rentabilidad de los bonos se ha reducido al 5% en todas las regiones importantes (aunque es superior a la media a largo plazo).  Además el movimiento alcista de las acciones no se ha visto acompañado de mejora de crecimiento económico o precios de las materias primas, lo que predice corrección en el mercado.

Las acciones de EEUU están baratas –a 14 veces precio/beneficios esperados, con prima de 8% frente a las acciones mundiales–, pero su perfil defensivo es superior. En cambio las acciones europeas acusan crecimiento débil, fortaleza relativa del euro y préstamos bancarios para las empresas no financieras contrayéndose al 3% interanual. El BCE parece dividido y el momento de beneficios de las empresas europeas sigue muy negativo. Además las acciones europeas no están baratas, con una previsión optimista sobre crecimiento de beneficios por acción del 12% para 2014.

Posiciones al alza en EE.UU y a la baja en Europa

En nuestra cartera de renta variable regional mantenemos posiciones al alza en EEUU y a la baja en Europa.  El mercado de EEUU en lo que va de año ha llegado a subir 16% en dólares, frente a 8% de acciones europeas, con mayor crecimiento económico y resistencia de los beneficios empresariales así como apoyo de una adecuada combinación de política fiscal y monetaria.  Además el atractivo de las acciones de EEUU es aún mayor, para los inversores internacionales, por la posible apreciación del dólar.  

Por otra parte las ventas masivas de las acciones japonesas –han llegado a caer 15% desde máximos– ofrecen buen punto de entrada. Este mercado se beneficia de mayor ímpetu económico y de beneficios empresariales. Sin embargo el impulso proporcionado por la debilidad del yen puede evaporarse, pues algunos dirigentes han advertido del riesgo que representa tan rápida depreciación.

Además nos sigue atrayendo el potencial a largo plazo de las acciones de países emergentes, aunque la desaceleración del crecimiento económico resulta ser una señal de advertencia, que empaña las atractivas valoraciones.

Luca Paolinidirector de estrategia de Pictet AM

  1. #2
    Lluis Consul

    "Además nos sigue atrayendo el potencial a largo plazo de las acciones de países emergentes, aunque la desaceleración del crecimiento económico resulta ser una señal de advertencia, que empaña las atractivas valoraciones"...o sea, como el hombre del tiempo: soleado con nubolosidad variable en algunas zonas dond puede transformarse en pequeñas lluvias que localmente pueden ser intensas.
    En fin....

  2. #1
    Lluis Consul

    Dices: " Fondo Monetario Internacional ha rebajado la previsión de crecimiento del PIB este año y en 2014 al 7,75% y el estímulo del Gobierno no parece probable hasta que el crecimiento se acerque a 7%."...joder si que crece EEUU