Rankia Perú Rankia Argentina Rankia Argentina Rankia Chile Rankia Chile Rankia Colombia Rankia Colombia Rankia España Rankia España Rankia México Rankia México Rankia Portugal Rankia Portugal Rankia USA Rankia USA
Acceder

Entrevista a John P. Arnhold. Amundi International SICAV

John P. Arnhold., Presidente y Director de Inversiones de Amundi International SICAV fue uno de los ponentes del debate sobre "Preservar capital invirtiendo en renta variable" que se celebró con ocasión de la II Conferencia de Morningstar, celebrada en Madrid el pasado 9 de mayo. 

Amundi International Sicav es un fondo global, ¿Cómo elegís la ponderación de cada clase de activos?

Amundi Internacional SICAV busca principalmente inversiones de capital y renta variable sin restricciones y de forma global. El equipo de inversión, en la primera fase de la gestión de inversiones, busca identificar y comprar empresas de calidad que se están negociando con un descuento adecuado a su valor intrínseco estimado, también llamado margen de seguridad. Cuando estas oportunidades de inversión "buenas y baratas" son menos abundantes, el equipo tiende a mantener cantidades importantes de efectivo y equivalentes de efectivo, en lugar de correr el riesgo de posible pérdida de capital, por pagar de más por la renta variable.

Por lo tanto, el efectivo, tales como los bonos del Estado a corto plazo son consecuencia del enfoque ascendente del equipo. No es un tipo de asignación de arriba hacia abajo de la decisión de inversión. Además de las acciones como núcleo y el efectivo como residual, el fondo también tiene una posición estructural en valores relacionados, con el oro como una potencial cobertura de cartera contra resultados extremos e impredecibles del mercado.

¿Que criterios y ratios escogéis a la hora de seleccionar una empresa?

El principal objetivo del equipo es preservar y si es posible aumentar el capital de sus clientes, evitando así la pérdida de capital permanente, es primordial. El equipo tratará de evitar las empresas comerciales con altas valoraciones, empresas con elevados ratios apalancamiento, empresas que están a cargo de la gestores agresivos orientados al corto plazo y empresas con modelos de negocio vulnerables. Por el contrario, el equipo trata de identificar empresas con balances sólidos, estructuras de flujo de caja superiores, ventajas competitivas sostenibles y gestión prudente. Una vez que el equipo identifica un gran negocio tales, se hará hincapié en el flujo normalizado de caja y en el ratio EV / EBIT como principales criterios de valoración.

El fondo es bastante estable con una relativa baja volatilidad, ¿ Qué papel representa el oro en la cartera?.

Amundi Internacional SICAV es un fondo para cualquier contexto que no busca obtener rentabilidades extraordinarias a corto plazo, pero con el claro objetivo de preservar la riqueza de nuestro accionista. El resultado de nuestra prudente filosofía de inversión, orientada a largo plazo, ha sido rendimientos a largo plazo muy consistentes y un perfil de baja volatilidad (60% -70% de la volatilidad del mercado). Pero la baja volatilidad no es el objetivo. El equipo de inversión considera la volatilidad como su amigo, no como su enemigo. La volatilidad del mercado es en realidad una fuente del margen de seguridad, ya que permite que el equipo pueda comprar buenas empresas a muy buenos precios.

En primer lugar, considera los valores relacionados con oro como una cobertura potencial, atractiva para una cartera que invierte principalmente en renta variable. Por lo tanto, siempre han tenido una posición estructural del 5% -10% de los activos netos de la cartera en estos valores. El papel de oro es similar a la de lastre en un barco. Permite la cartera para hacer frente a las tormentas con una posición más robusta.

Últimamente el fondo no está ponderado ni en bonos,  ni en países emergentes, ¿por qué?.

La exposición actual del fondo en bonos corporativos se encuentra cerca de mínimos históricos (0,12%). El equipo de inversión considera que los bonos corporativos presentan los mismos parámetros de valoración que los valores de renta variable. Al elegir invertir en bonos corporativos, el equipo busca la renta variable como rendimiento, con una posición de mayor jerarquía en la estructura de capital. Por lo tanto, las inversiones en renta fija corporativa se seleccionan siguiendo el mismo enfoque del margen de seguridad que la renta variable. La baja exposición a estos valores actualmente, se debe al hecho de que el fuerte repunte de en el mercado de crédito ha hecho casi imposible identificar bonos corporativos, con un margen de seguridad suficiente y que ofrezcan rendimientos similares a las acciones.

En cuanto a los mercados emergentes, la exposición de la cartera actual de las empresas cuyas acciones se negocian en los países emergentes es aproximadamente del 5%. Lo cual es cercano a la media histórica del fondo. Sin embargo, el equipo de inversión no cree que, donde cotizan las acciones de una compañía sea especialmente relevante (además de las cuestiones relativas a los derechos de propiedad y normas contables). Lo importante es saber de donde viene el flujo de caja de la empresa. El fondo, por ejemplo, cuenta con una empresa de Malasia llamada Genting, que es muy fuerte en el negocio de los Casinos. Es una empresa de Malasia y se negocia en Malasia, pero posee el único casino en la ciudad de Nueva York, que por supuesto es su activo principal. Así que al invertir en un mercado de valores emergentes, tendrá acceso a un activo en uno de los lugares más desarrollados de la tierra. Por el contrario, el fondo es titular de una empresa con sede en Park Avenue en Nueva York, llamada Colgate-Palmolive. Colgate se trata de una empresa de mercados desarrollados a efectos de asignación de cartera, pero también tienen posiciones dominantes en mercados emergentes de rápido crecimiento, como Latinoamérica y el sudeste de Asia. El fondo puede tener sólo el 5% en empresas cuyas acciones se negocian en los mercados emergentes, pero en términos de la exposición indirecta a través de las ganancias corporativas de empresas como Colgate, la exposición real del fondo a las economías emergentes está más cerca de 30% en la actualidad.

¿Qué papel representa la tecnología en la cartera?

El sector de la tecnología de la información ha sido un lugar interesante encontrar compañías baratas y buena en los últimos años. Si bien el fondo poseía muy pocos valores TMT a finales de 1990, las acciones de TI se han convertido en una parte importante de la cartera de los últimos tiempos. El fondo ha sido capaz de comprar las empresas que tienen posiciones dominantes en el mercado mundial, tales como Microsoft, Intel, Cisco Systems y otros, como su base de inversores tradicionales, los inversores de crecimiento, han cambiado a las empresas con perspectivas de crecimiento elevadas ganancias. Sin embargo, muchas de estas empresas tienen fuertes ventajas competitivas, proporcionando a las empresas con modelos de flujo de efectivo muy protegidos y un montón de poder para fijar precios.
 

 

¿Pensáis cerrar el fondo cuando alcance un determinado volumen?

El fondo no tiene ningún límite preestablecido en términos de activos bajo administración. Como la empresa hizo en el pasado, si el fondo se enfrenta a los flujos crecientes, demasiado difíciles de invertir, como la situación en la que se enfrentaron en 2003, sí cerrarían el fondo para proteger los intereses de los accionistas. Ellos harían lo mismo si el perfil de liquidez de la cartera cayera significativamente. El fondo no está en esta situaciones hoy en día y no hay planes para cerrar el fondo en el corto plazo.
 

¿Cómo está organizado el equipo de gestión y en qué se apoya?

El equipo de inversión del fondo es un grupo dedicado de 17 profesionales de la inversión altamente experimentados con 3 gestores de cartera y 10 analistas de investigación, 2 asesores superiores y 2 comerciales. El equipo está dirigido por Matthew McLennan, que también es uno de los tres gestores de cartera. Sin embargo, Amundi Internacional SICAV se gestiona bajo un enfoque basado en el equipo que significa que los tres gestores de cartera y los analistas respectivos decidirán conjuntamente si invertir o no. El equipo de investigación, que realmente es el corazón del grupo, está organizado por tipo múltiple y opuesto a las industrias. Por ejemplo, Mark Wright, uno de los analistas, abarca tanto el sector bancario, así como alimentación y bebida. Al hacer referencia a tales industrias diferentes, puede recomendar a los analistas evitar "las peores ideas de inversión" cuando un sector específico está siendo testigo de importantes riesgos.
 

¿Están cotizando las bolsas a ratios caros? ¿qué sectores  y zonas geográficas os parecen más caros?

Todo depende de lo que usted mire. Si observas los ratios P/E, P/book u otros ratios de valoración básicos de los diferentes índices de renta variable de todo el mundo, probablemente llegarías a la conclusión de que los mercados de renta variable no están caros. Sin embargo, una empresa de análisis más detallado por compañías produce una imagen mucho más contrastada. Muchas de las empresas de alta calidad en el mundo están teniendo actualmente los márgenes en máximos históricos. Sólo mediante la aplicación de sus márgenes operativos verán que su valoración actual es menos atractiva que la observación de lo que el índice podría sugerir. Encontrar una gran empresa con un importante descuento en su valor intrínseco se ha vuelto mucho más complicado que hace unos años. Y esto es cierto en la mayoría de los países y la mayoría de los sectores de todo el mundo hoy en día.
 

¿Cuáles son los cambios en la forma de gestionar que has observado desde que empezaste a gestionar hasta ahora?

La filosofía de inversión subyacente de Amundi Internacional SICAV fue creada en 1979 y nunca ha cambiado desde entonces. Sin embargo, como los ciclos de crédito han sido manipulados por los bancos centrales de todo el mundo durante las últimas décadas, la importancia de comprender el mundo en que vivimos e invertimos en cada vez más importante. Si bien las cuestiones macroeconómicas pueden haber sido vistas como insignificantes hace 30 años, se ha convertido actualmente en aspectos muy importantes para entender los efectos de las políticas monetarias desde el punto de vista de preservación de la riqueza. En cuanto a la gestión de la cartera, significa una mayor exposición a empresas que pueden proteger a sus accionistas contra los problemas macroeconómicos actuales.

Conclusiones

Tras analizar las reflexiones de JP. Arnhold, presidente y director de First Eagle/Amundi International Sicav, y de Philippe Brugere, gestor del Franklin Mutual European y Franklin Mutual Global Discovery, destacamos algunas ideas coincidentes:

  • El mayor riesgo que vemos para las carteras es basarse sólo en la austeridad.
  • Hay que conocer los negocios para encontrar las buenas compañías. La renta variable es la mejor manera de preservar tus ahorros.
  • Los buenos gestores se demuestra en mercados bajistas porque cuando el mercado sube las compañías de los índices suben más y se ponen más caras. 
  • "El mayor riesgo del mercado está ahora en la renta fija gubernamental (de países core),no el la renta variable"
  • Es muy difícil intentar hacer timing en renta variable.

El enfoque de ambos gestores está orientado a  preservar el capital, minimizando la volaltidad, por lo que suelen tener posiciones superiores a la media en liquidez (buscando oportunidades) y en caso de Amundi en oro. La mayoría de sus acciones son de tamaño grande y en España, salvo en Repsol no ven oportunidades.

  1. #2
    Chubbparsi

    es de los pocos fondos q me gustan

    1 recomendaciones
  2. #1
    Helm

    Hola, es REE, no Repsol, un saludo.