Rankia Perú Rankia Argentina Rankia Argentina Rankia Chile Rankia Chile Rankia Colombia Rankia Colombia Rankia España Rankia España Rankia México Rankia México Rankia Portugal Rankia Portugal Rankia USA Rankia USA
Acceder

Pictet: Panorama Global Mayo 2013

Pictet

 

Olivier Ginguené, CFA, estratega jefe de Pictet AM y Luca Paolini, director de estrategia de Pictet AM nos explican la situación global de los mercados y la repercusión que han tenido estos acontecimientos en la rentabilidad y composición de los fondos de Pictet. 

La resistencia del mercado enmascara los riesgos económicos

Mantenemos nuestra posición neutral en renta variable, pues la sólida situación de liquidez se ve contrarrestada con deterioro de la actividad económica. De hecho ha empezado a desvanecerse la mejora de nuestros indicadores de ciclo económico iniciada a finales de 2012 y esperamos una desaceleración del crecimiento mundial el segundo trimestre, pues la restricción fiscal en EEUU puede extenderse a otras regiones. Además Europa sigue atrapada en recesión y los datos en China son mixtos, con crecimiento del PIB el primer trimestre desacelerándose hasta 7,7%.

Aunque la desaceleración deba ser transitoria, el deterioro del índice de sorpresas económicas –por debajo de expectativas– es buen indicador de próximos movimientos del mercado. El hecho de que los mercados bursátiles suban mientras las materias primas presentan debilidad es otra señal de advertencia. Además, en continuación con la tendencia de los últimos meses, los títulos defensivos -sanidad, consumo básico y telecomunicaciones- superan en rentabilidad a los cíclicos -energía, materiales y tecnologías de la información-, lo que presagia caída del mercado si el crecimiento económico no se acelera.

Sólida situación de liquidez

Hay que tener en cuenta que la renta variable ha subido, a pesar de signos de deterioro empresarial en EE.UU.  Ello es atribuible a las audaces medidas de Japón para impulsar su economía y poner fin a la deflación.  El plan expandirá el balance del Banco de Japón a un tamaño equivalente a 56% del PIB del país, más ambicioso que la relajación cuantitativa de la Reserva Federal.  Además el estímulo monetario de los bancos centrales debe seguir el resto del año. A ello se añade que en China el crecimiento de la oferta de dinero y préstamos se ha estado acelerando y el mercado inmobiliario sigue boyante. De todas formas nos preocupa que el crecimiento de préstamos bancarios y base monetaria esté desacelerándose en EE.UU. y es inquietante que la disponibilidad de crédito a pequeñas empresas siga seriamente limitada en Europa.

Sentimiento neutral

Al mismo tiempo nuestros indicadores de sentimiento siguen en territorio neutral, aunque las encuestas y flujos de inversión en fondos de renta variable se han deteriorado ligeramente. Además los hedge funds parecen claramente sobre-ponderados en renta variable; la volatilidad implícita -coste de asegurarse contra una caída del mercado- sigue baja y todas nuestras medidas de amplitud del mercado indican que el rally tiene menor base de lo habitual, de manera que es vulnerable a una corrección.

Ninguna clase de activos parece barata

A ello se añade que por valoraciones ninguna clase de activos parece barata en términos absolutos. La renta variable cotiza cerca de máximos históricos, a 12,7 veces beneficios previstos en 12 meses, con los márgenes de beneficio en niveles récord. En EE.UU., la mayoría de empresas ha batido expectativas, pero las previsiones para el resto del año han sido decepcionantes, con ventas minoristas y cifras de empleo peores de lo esperado.  

Sobre-ponderación en acciones de EEUU

Mantenemos sobre-ponderación en acciones de EE.UU. e infra-ponderación en las de Europa.  La economía de EEUU está respaldada por una combinación adecuada de restricción fiscal y estímulo monetario, mientras que Europa ha hecho demasiado hincapié en la reducción de gasto público y no lo suficiente para impulsar el crédito. El recorte de tipos de interés del BCE puede no ser de gran ayuda, pues el mayor problema es la disponibilidad de crédito. Además, con el euro a 1,30 frente al dólar, las empresas exportadoras de la zona euro tienen que luchar con los efectos adversos de su divisa.

De todas formas las acciones de EE.UU. exigen prima -dada su mejor visibilidad de beneficios- y a 13,5 veces beneficios esperados en 12 meses y precio/ valor contable 2,1, no están especialmente baratas, en un momento de crecimiento mundial débil y deterioro de previsiones de beneficios.

La renta variable japonesa, por su parte, tras un fuerte rally, debe evolucionar los próximos meses en línea con los mercados mundiales.  Se da la circunstancia de que el yen es la divisa principal de países desarrollados más barata según nuestros modelos, de manera que el potencial alcista de la renta variable japonesa es limitado, dada la fuerte correlación inversa con su propia divisa.

Las acciones de mercados emergentes cada vez más atractivas

La diferencia en rentabilidad en lo que va de año entre acciones de mercados desarrollados y emergentes ha seguido aumentando con la desaceleración de crecimiento en China y subida inesperada de tipos de interés en Brasil en respuesta a aumento de inflación, así como acusada caída de precios de las materias primas –encabezada por el oro-.  Pero los mercados emergentes, tras su mal comportamiento, están cada vez más atractivos. Cotizan a diez veces beneficios esperados en 12 meses –un descuento de 21% frente a renta variable mundial- y, si el crecimiento mundial se acelerara podemos aumentar esta exposición.

Hemos aumentado el sesgo defensivo levemente

Por sectores hemos aumentado el sesgo defensivo levemente, para reflejar el riesgo de desaceleración del crecimiento económico. Sanidad y consumo básico siguen siendo nuestras mayores sobre ponderaciones. Además hemos reducido la infra ponderación en telecomunicaciones, que presenta mejor ritmo de crecimiento de beneficios y mayor rentabilidad por dividendo que cualquier otro sector global, 4,8%.  Por otra parte, tras la evolución negativa, el sector tecnológico es uno de los más baratos y puede justificarse mayor exposición si la situación económica mejora.

Sin embargo hemos reducido exposición a energía a neutral para reflejar el previsible empeoramiento del precio del petróleo. Además mantenemos la infra ponderación en finanzas e industrias. En cualquier caso los valores cíclicos en conjunto no parecen baratos comparados con los defensivos y solo una mejora significativa de la situación económica puede dar un impulso alcista considerable a estos últimos.

El crédito sigue ofreciendo valor

En renta fija, la deuda empresarial, grado de inversión y de alta rentabilidad siguen favoritas. Aunque las rentabilidades están bajas históricamente, los diferenciales respecto a deuda del Estado siguen dentro de la banda histórica y por encima de mínimos. Es más, las valoraciones implican un escenario de impago mucho peor que el histórico, en grado de inversión por encima de niveles del peor período quinquenal y en alta rentabilidad EUR casi 50% superior a la media. De hecho en alta rentabilidad se puede esperar que las tasas de impagos continúen en un solo dígito, pues con la relajación cuantitativa, las empresas han refinanciado su deuda a tipos de interés más bajos y ampliado plazos de vencimiento. Según Fitch, alrededor de 45% de la deuda de alta rentabilidad europea que se iba a amortizar en 2013-2015 –unos 70.000 mi­llones de euros– se han refinanciado a mayores plazos. Además el crecimiento débil y bajos tipos de interés favorecen la búsqueda de rentabilidad adicional de esta clase de activos.

Por otra parte la deuda pública ha reaccionado positivamente a la formación de gobierno italiano respaldado por los dos principales partidos, aunque sigue sin estar claro si podrá cumplir un programa reformista. El reciente rally ha llevado las rentabilidades internas a niveles cercanos a mínimos en Europa y tras el acusado descenso hay muy poco valor en deuda italiana y francesa. Sin embargo conservamos sobre-ponderación en la deuda de Alemania.

Por otra parte permanecemos neutrales en deuda de mercados emergentes, por valoración. En monedas mantenemos una posición alcista en USD, en parte por valoración, pero tenemos una visión pesimista sobre yen japonés, euro y libra esterlina. A corto plazo vemos potencial alcista limitado en monedas de mercados emergentes.

Olivier Ginguené Pictet

Olivier Ginguené, CFA, estratega jefe, Pictet AM

 

¡Sé el primero en comentar!
Comentar