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Calidad y crecimiento

Comparativa de fabricantes de aerogeneradores

Este va a ser un post "ligth" en el cual voy a hablar someramente de este subsector. Aviso: he invertido en Siemens-Gamesa (ademas de haber trabajado hace mucho para ellos) tambien estoy pensando en invertir en Vestas Wind y por lo tanto puedo tener un sesgo a favor de estas empresas.

He de reconocer que el sector de fabricantes de aerogeneradores se escapa un poco de lo que mas domino(promotores). Este subsector dentro de las energias renovables es muy competitivo. Aunque si que es verdad que no son tantas las empresas que fabrican aerogeneradores a nivel global. Al contrario de lo que ocurren en el sector de promotores, que se benefician de las novedades tecnologicas de los fabricantes, para los fabricantes quedarse atras tecnologicamente puede ser un problema grave.

Es un subsector duro, muy competitivo y que en general los margenes no son muy altos y la competencia es global. Pero tambien es un sector que crece al 10-20% anual. Los precios unitarios de venta de aereogeneradores medidos en €/W pueden ser estables(o incluso bajar) año a año y por lo tanto los fabricantes cada año pueden vender mas aerogeneradores pero los ingresos no suben tanto. Los mayores fabricantes en 2017 fueron:

Ademas la potencia instalada en Offshore(mar) puede crecer bastante mas rapido que la onshore(tierra):

Soluciones tecnicas:

 

Y la tabla comparativa que he realizado:

 

No os fieis mucho de esta tabla, ya que puede tener errores de todo tipo. Sin embargo se empiezan a dislumbrar cosas interesantes. La empresas en general estan poco endeudadas. Las metricas de calidad de negocios, en general, son bastante peores que en el sector de promotores, lo cual puede ser un indicativo mas de que es un sector muy competitivo.Las empresas que no son mayoritariamente fabricantes de aerogeneradores y/o no cotizan en bolsas no las he incluido en este estudio.

Voy a analizar algunas de estas empresas:

--Siemens Gamesa:

Mejor ver la tesis de  Mutuactivos (Link). Son lideres en Offshore(en el mar), lo cual es muy bueno teniendo en cuenta que probablemente va a crecer mas que en onshore. En esto estoy de acuerdo con ellos: Gamesa estaba/esta muy bien posicionada para offshore y el crecimiento global en este sub-sub sector puede ser muy alto.

 

El sector eolico puede crecer del orden del 10-20%, por lo tanto es muy probable que las ventas de la empresa crezcan por encima del 3%. Sin contar con sinergias(soy esceptico), el EBIT aumentaria. Contando con el abaratamiento de costes, el EV/EBIT de 2019 seria menor de 5. Muy barato. Los problemas con los alemanes pueden diluirse con el tiempo. Lo de la India ya esta descontado por el mercado, no es para tanto.

 

En mi opinion: Si vuelve a la normalidad, aplicando un multiplo de 12, tendriamos un margen de seguridad de minimo 50% (Upside de mas del 100%). Conclusion, si no se me ha pasado algo grave por alto, es facil que el valor por accion sea superior a 25 eur/accion. Ahora cotiza a 11-12. Si ademas crece por encima del 6% anual (el sector crece por encima del 8%) conseguiriamos altas rentabilidades.

 

--Vestas Wind:

En mi humilde opinion la mejor empresa tecnicamente y probablemente el mejor negocio. Metricas de eficiencia de las mas altas del sector, lo cual nos da una idea de la calidad de su negocio. Tiene unos 2800 M€ de caja neta,es decir, unos 4.5 eur por accion (ahora cotiza a 17 eur). Recomprando acciones al 2.40% anual. El crecimiento ha sido medio/alto(14%) aunque seguramente en los 2-3 proximos años sera algo menor y las ventas pueden crecer poco.

Vestas tiene una fuerte presencia en el mercado eólico europeo, y está buscando en los Estados Unidos, donde la legislación a favor de las fuentes de energía renovables haya expandido en gran medida el mercado de la energía eólica, para su crecimiento a corto plazo. Sin embargo, con la mayor parte del crecimiento a largo plazo de la demanda de energía proveniente de los mercados emergentes de Asia, la compañía podría estar perdiendo oportunidades en esta región, aunque competidores como Suzlon de la India podrían reducir el atractivo de la región.

Estamos pagando 1.1 euros por cada W fabricado anualmente, un precio alto. Pero si miramos otras metricas como EBITDA no esta tan caro. Con todo puede ser una buena inversion que hay que estudiar mejor. En mi caso esperare a mejores precios de entrada, ya que los precios actuales no me convencen.

--Nordex SE:

Tiene un buen crecimiento del 8% neto en los ultimos 3 años, poca deuda y ademas por multiplos puede estar barata. Pero las ventas estan bajando y probablemente se estabilizaran en los proximos años. Las metricas de eficiencia son un poco bajas. Aparte de esto poco mas puedo decir de esta empresa.

 

Como veis, este post es muy ligerito, en comparacion con los "tochos" que suelo poner. En posteriores actualizaciones espero poder realizar comparaciones mas reigurosas.

Saludos!

Autor del blog

  • Tibu74

    Value Investing. Energias Renovables e Innovacion tecnologica.

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