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ETFs - PM

ETFs y panorama mundial

Las Inversiones de Warren Buffett: 20 Casos

It should be said that Buffett, even in his early work, was not just a one-trick pony focused only on finding cheap companies.

 

En mi último post mencioné que iba a leer el libro “Inside the Investments of Warren Buffetty la verdad no me decepcionó a pesar de que he leído bastante sobre el abuelo, su evolución y sus inversiones.

 

Ya sabemos que hay muchos libros que sobre el abuelo Buffett y millones de artículos hablan sobre sus inversiones. La pregunta es ¿qué diferencia o qué cosas nuevas aporta este libro? La respuesta es que el autor analiza las empresas con la información disponible al momento de la compra de Buffett pero sin utilizar el beneficio de la retrospectiva, es decir, no habla sobre lo obvio que hubiera sido invertir en Coca-Cola en los 90s o en American Express en 1964 después del escándalo del Salad Oil. La contribución que hace el autor es investigar las causas que pudieron llevar a Buffett a invertir en esas empresas sin realmente saber cuál iba a ser su desempeño décadas después, y en el camino aclara y desvela muchas razones y variables que la mayoría de otros análisis (que usan la retrospectiva) pasan por alto.

 

Los datos y estados financieros (que son bastantes) que el autor aporta son los mismos que el abuelo Buffett o cualquier inversor de la época hubiera podido obtener y leer. Este enfoque muestra dos cosas básicas: (i)algunas inversiones no fueron tan obvias ni super gangas como la mayoría piensa; (ii)a pesar de lo mucho que se habla sobre los elementos cualitativos de las inversiones de Buffett, la verdad es que el análisis de los 20 casos muestra que en todos ellos hubo datos duros cuantitativos sobre los cuales se podían hacer estimaciones con alto grado de probabilidad para determinar las ventajas competitivas. Si bien estos datos no eran obvios a primera vista, un analista dedicado a entender todas las ramas del negocio y con buen ojo como lo ha sido el abuelo Buffett, seguramente sí los hubieran detectado.

 

El libro no analiza todas las inversiones de Warren Buffett, pero los 20 casos que expone podrían ser los más emblemáticos y los que mejor muestran la evolución y variedad en las estrategias de inversión del abuelo.

 

El autor divide los casos en tres secciones cronológicas. La primera va de 1957 a 1968 y comprende los años de su Partnership (Buffett Partnership Limited). La segunda sección detalla las inversiones hechas a través de Berkshire dentro del periodo de 1968 a 1990. La última sección se enfoca de 1990 a 2011.

 

Estas son las empresas que analiza por año:

 

  1. 1958: Sanborn Map Company
  2. 1961: Dempster Mill Manufacturing Company
  3. 1964: Texas National Petroleum Company (merger arbitrage)
  4. 1964: American Express
  5. 1965: Berkshire Hathaway

 

  1. 1967: National Indemnity Company
  2. 1972: See’s Candies
  3. 1973: The Washington Post
  4. 1976: GEICO
  5. 1977: The Buffalo Evening News
  6. 1983: Nebraska Furniture Mart
  7. 1985: Capital Cities/ ABC
  8. 1987: Salomon Inc.— Preferred Stock Investments
  9. 1988: Coca-Cola

 

  1. 1989: US Air Group
  2. 1990: Wells Fargo
  3. 1998: General Re
  4. 1999: MidAmerican Energy Holdings Company
  5. 2007– 2009: Burlington Northern
  6. 2011: IBM

 

En cada caso el autor analiza el contexto y las variables cuantitativitas y cualitativas que pudieron llevar a Buffett a invertir en dichas empresas. Al final realiza diferentes valuaciones con los datos que se podían obtener en esas fechas. Lo curioso es que en varios de los casos, el precio pagado por Buffett no fue una super ganga como muchos análisis y opiniones ―que utilizan el beneficio de la retrospectiva― nos han hecho creer. Por ejemplo, en el caso de American Express, no era super obvio que fuese una ganga y de hecho el abuelo pagó por Crecimiento Futuro. Si tomamos en cuenta lo que AXP estaba dispuesto a pagar por el escándalo del Salald Oil, entonces obtenemos un PER de 14x y un EV/EBIT de 8.5x, tomando en cuenta los posibles retornos que AmericanExpress podía obtener del float de sus travelers cheques. Sin ese supuesto entonces tendríamos un PER de 20x y un EV/EBIT de 11x. Estos múltiplos difícilmente se pueden llamar Value.

 

Por lo tanto en 1964 AXP realmente no era una apuesta que muchos hubieran calificado como 100% Value, más bien era una apuesta que tenía también bastante de Growth. Esta mancuerna de inversiones que combinaban Value + Growth al mismo tiempo es algo que se comienza a notar más a partir de 1968 pero que también estuvo presente antes. Desde el inicio del libro se puede apreciar que el estilo del abuelo iba más allá de simplemente encontrar Net-nets.

 

Las lecciones que el autor obtiene son:

  • La necesidad de Información de Calidad. No sólo a través de los estados financieros de la compañía y sus reportes anuales, sino también las cartas de sus CEOs y reportes sobre la industria y sector.
  • Consistencia en el crecimiento de los Beneficios. Pero no sólo del histórico sino también del potencial para seguir generándolos y de su capacidad para reinvertirlos a tasas mayores que su coste de capital.
  • Dejar que las oportunidades existentes te marquen qué estrategia de inversión aplicarás.
  • Enfocarse mucho en el Management, su historial y la forma en la que se expresan con sus accionistas.

 

A pesar de que yo no soy muy partidario de analizar al Management a detalle, la verdad es que obtuve bastantes más lecciones de las que el autor menciona, además de varias insights sobre el funcionamiento de esas 20 compañías y sus industrias.

 

Sin duda alguna un libro interesantísimo para quienes gustan de analizar empresas a detalle y sumergirse en sus datos financieros.

 

 

Para finalizar algunas frases que me gustaron:

 

Any business that has aftersales is one with a long tail business; that is, there is a recurring revenue stream for a long period after the original equipment is sold.

 

While rare, it is not impossible to find companies that trade far below book value even today. The issue is that companies trading below book value are by no means guaranteed investments. Many times the companies that trade below book value are those that for one reason or another have net assets worth much less than what their book values may suggest.

 

As one can see, even before the share price is compared to book value per share, in 1965 Berkshire Hathaway had a positive cash flow over $ 5 million. With this cash, it paid off $ 2.5 million in debt and built a portfolio of marketable securities of $ 2.9 million . A portion of this cash generation came from the net working capital, which Ken Chance clearly improved, but a large part came from the cash earnings, which as mentioned was much greater than reported earnings as the “tax” cost was not a real cost.

 

Still, it should be noted that while this investment is often identified as a “mistake” by Buffett , it likely did not actually lose money for Buffett in absolute terms. Given Berkshire Hathaway’s profitability in 1965 and certainly quite a few more years in the 1960s and 1970s, one should remember that the shrinking business actually provided the capital with which Buffett would invest in many other businesses starting in 1967 with the purchase of National Indemnity.

 

Buffett avoided companies that were quickly burning cash. I find this an important lesson because companies that trade below asset values, while not frequent, are not rare. However, many of these companies are burning cash, and it can be dangerous to be convinced of such turnaround stories, where if a turnaround does not imminently happen, one loses one’s whole investment. With companies that are still profitable and have some positive impetus, that risk is much lower.

 

For a business without growth, a ten to twelve times earnings multiple might be a fair value, but would not provide a margin of safety. And for a business that does have growth but is unable grow without incurring a cost in additional capital much less than the value of the growth , the value of the growth would be limited. To have a margin of safety, the business must have both growth and a high ROTCE.



while having a high return on capital is one requirement for compounding, if the future prospects of a company are unclear, then having a high return on capital is clearly insufficient. A business that has a wonderful 50 percent return on capital employed but that grows its revenues or earnings zero percent has exactly zero benefit from its high return on capital compared to a company with lesser returns, since it will not be able to reinvest its earnings into growing the business.

 

The lesson here is that investors should not force one investment style upon the market . Instead, they should develop expertise in several types of investments that suit different investment environments and take advantage of the opportunities that present themselves. When opportunities seem to be drying up, do not compensate by loosening one’s investment criteria.

 

 

 

 

 

Guía de ETFs publicados
Lista de libros mencionados
Este blog está escrito y editado por su autor. En ningún momento expresa el punto de vista y sentir de Rankia. Puedo cometer errores, malinterpretar la información o no coincidir con la idiosincrasia, opinión y juicio del lector. El autor de este blog no está siendo compensado al proporcionar ninguna opinión sobre productos, servicios, websites o cualquier otro rubro con excepción de libros a través del programa de afiliados de Amazon. No soy experto ni estoy certificado. Nada de lo escrito aquí debe interpretarse como recomendación para iniciar cualquier tipo de operación financiera. El lector deberá hacer su propio “due diligence”.

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  • 7 comentarios

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    1. Nega16
      #1

      Nega16

      Me gusta mucho la ultima sentencia, aunque es la que menos que da la imagen popular de Buffet, el problema es eso de las " opportunities". Casi todos se creen cuando compran que lo hacen muy bien ( ellos descubren las oportunities) y pocos lo hacen ( sino no serian oportunidades)
      Ahi se queda hueca la frase,
      Es como decir que el truco esta en comprar bien, que es otra frase hueca.
      si la hubiera cambiado por ventajas mesurables, como estadisticas etc..., se lo hubiera agradecido.
      Pero bueno, puro Buffet lanzando mensajes en un libro, ya veremos como se repite este axioma, de lo que hay que hacer es encontrar oportunidades independetemnete de tu estilo de inversion.

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    2. Gaspar
      #2

      Gaspar

      en respuesta a Nega16
      Ver mensaje de Nega16

      jeje, lo que pasa es que para que no parezca hueca se tendría que leer y entender el libro. De hecho hasta en el mismo post escribí: "a pesar de lo mucho que se habla sobre los elementos cualitativos de las inversiones de Buffett, la verdad es que el análisis de los 20 casos muestra que en todos ellos hubo datos duros cuantitativos sobre los cuales se podían hacer estimaciones con alto grado de probabilidad para determinar las ventajas competitivas."

      Las oportunidades se pueden encontrar analizando esos datos duros.

      De hecho el libro no va mucho de "mensajes"ni mucho menos axiomas, y tampoco es una receta que te dirá cómo ganar dinero. Son casos de estudio de cómo analizar empresas en diferentes situaciones e invirtiendo con diferentes estrategias.

      Saludos

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    3. Nega16
      #3

      Nega16

      en respuesta a Gaspar
      Ver mensaje de Gaspar

      Si seguramente habrá que leer el libro. Pero por ejemplo, hay inversiones que si son de oportunidad de estar ahí buscándolas de Buffet, que no las va a explicar en el libro que si me interesan, y que sin duda son oportunidades de viejo zorro.
      Por ponerte dos ejemplos, una seria como paso gran parte de la liquidez de dólares a reales brasileños cuando llego Lula al poder coincidiendo con la crisis argentina, que se pagaría por cada dólar 4 reales en esa epoca y luego volvió a los dólares a los pocos años con la cotización , cuando se pagaba por cada dólar dos reales y brasil en teoría iba como un tiro, para todos menos para Buffet. Fue un 100% de benefecio. Te lo digo porque por otras razones yo estaba trabajando en Brasil entonces y le imite. Pero nunca supe con que datos y metodología hizo eso, que desde luego era una oportunidad, y se que tampoco eso va a salir en el libro. Con decir que hay que aprovechar las oportunidades y ser flexible en como invertir le vale, pero eso sin mas detalles lo dice buffet y cualquiera .
      La otra gran jugada de Buffet, que además fue el único y evidentemente era una oportunidad que solo el solo aprovecho, fue justo después de la caída de Lehman, con los bancos en el punto de mira y con riesgos de crack. Hablo de su entrado en mitad de la tormenta en Goldmans Sachs con un acuerdo de pago del 10% de lo invertido cada año, de su inversión por Goldman, y que a los pocos años también se salió, también con un beneficio del orden de 100% de revalorización por la cotización
      además de un 10% anual, de los años que estuvo. Tampoco se sabe por que y cual fue la metodología de inversión que uso ( bueno no lo se yo, no le visto publicado, a lo mejor existe por ahí ) pero eso si que es aprovechar las oportunidades, en la cual Buffet es un genio. Y desde luego esas oportunidades no las ejecuta con la metodología que publicita.
      Es solo que con Buffet y esos "pelotazos" de zorro viejo, siempre me da la sensación que se queda mucho por explicar y suelta esas frases huecas.
      Lo demás nada, ya te he dicho que me ha gustado el articulo.

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    4. Gaspar
      #4

      Gaspar

      en respuesta a Nega16
      Ver mensaje de Nega16

      El autor sí habla de dos casos de preferentes similares al de Goldman, pero obviamente esas oportunidades no están disponibles para el resto de mortales. En su blog Fernan ha dado buenos tips sobre algunas preferentes españolas, aunque no es lo mismo que ha hecho Buffett, sí se pueden obtener buenas gangas si se buscan en ese terreno.

      Lo que comentas del real brasileño jamás lo había leído ni escuchado. Tendrás por ahí la fuente?

      Lo que sí he leído son varias operaciones "no tradicionales" que el abuelo ha hecho como las especulativas de petroleo, plata y bonos del 96-97. También de algunos arbitrajes y situaciones especiales. Sobre estos dos últimos el autor analiza uno de cada uno.

      El rankiano Geoff007 ha comentado también algunos casos de arbitraje que Buffett ha hecho. Si los buscas en el buscador seguro te aparece. Es como de hace 3 o 4 años.

      El problema es que para conocer todos los casos y sobre todo los "no tradicionales" hay que ir saltando de un libro a otro y de un artículo o anécdota apócrifa a otra. No conozco una fuente que los tenga todos y menos si sumamos las operaciones que hace con otros brazos de BRK.

      Saludos

      PS.: pregunto lo de la fuente porque ni en los 10k he leído esa operación.

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    5. Nega16
      #5

      Nega16

      en respuesta a Gaspar
      Ver mensaje de Gaspar

      La fuente era brasileña
      Estuve trabajando seis años allí, no me acuerdo el nombre, pero hay una revista semanal solo de información económica y solo dos periódicos diarios económicos.Supongo que sera muy facil encontrar por las fechas informacion alli.
      La que se armo con el real y con los seguros de cambio de divisas que ofrecían entidades como Goldman y otros mas que no me acuerdo, fue brutal.Las grandes empresas exportadoras cubrían sus exportaciones con derivados del cambio real /dolar.
      Esto movió la cotización del real, De hecho se cargo me parece que se llamaba a Aracruz Celulosa, la mayor papelera mundial del momento, que daba trabajo a toda la región donde yo trabajaba, una especie de Ence gigante, que cambio de dueños. Es como la cuarta parte de España plantada de pinos. Aracruz quebró, cambio de nombres y dueños, no me acuerdo ahora como se llama. Estuvo también a punto de cargarse a una multinacioneal de alimentación me parece que se llamaba Sadia, que se salvo metiendo a un ex ministro brasileño de gerente y, que era familiar de los dueños, que consiguio financiacion estatal. Todo este tinglado movió la divisa también e hizo cambiar de manos grandes empresas, las que exportaban principalmente . Alli estaba Goldman , el que mas salia, que los llamaban los " golden boys" y que era quien emitia los derivados de cubricion de cambio de divisa.Pero tambien andaba Buffet con su liquidez e inversiones, que años antes , unos cuatro antes del tortazo del real , Ahora esta en 1 dolar 4 reales otra vez, daba una especie de idea , " de que habia que estar ahi".
      Tanto a Goldman como a Buffet, les salio bien.
      Pero no me acuerdo, mucho, se de que iba, entre otras cosas, porque conocia al dueño americano, uno de los grandes de Aracruz, viviamos al lado. La movida fue de grandes numeros. Pero los periodicos brasileños no tienen informacion de lo que hace Buffet en profundidad. Creo que casi nadie de esas cosas "atipicas" de cambio de estilo de inversion.

      Saludos

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    6. Nega16
      #6

      Nega16

      en respuesta a Gaspar
      Ver mensaje de Gaspar

      Lo de Goldman Sachs, tiene que ser fácil de encontrar. Su acuerdo por meter liquidez en el banco, cuando estuvo a apunto de caer por las subprime fue muy comentado en las webss americanas y diarios económicos . Goldman estuvo involucrado desde el principio en la comrrcializacion de los fondos de renta fija contaminados con derivados basuras. Ademas se le acuso, y tuvo riesgo de que le cerraran el banco, por sospechas bastantes documentadas, de que con la ayuda estatal para que no hubiera quiebra, se dedico a compra derivados que apostaban en ciontra de los bancos que emitían bonos basuras. Solo se cargaron a algunos, y se libro con un multazo, pero esto socialmente les dio una imagen pésima.
      Al contrario Buffet tiene muy buena imagen, de hecho se tiene la idea de que crea riqueza para la sociedad americana, hace enormes aportaciones beneficas, pide que se suban los impuestos a personas como el, sus hijos me parecen que van a heredar solo un 1% de su fortuna y el resto va a ir a beneficiencia, a convencido a otros millonarios para que le imiten, en fin, que tiene muy buena , y creo que merecida fama e imagen, por muchas cosas. Y cuando se metió en ese Goldman acusado , salieron un montón de artículos, de como podía colaborar y salvar el cuello de esa gente. También será fácil encontrar información. De hecho mientras estuvo en Goldman, le daban de continuo algunos en los artículos por esa inversión.

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    7. Gaspar
      #7

      Gaspar

      en respuesta a Nega16
      Ver mensaje de Nega16

      Sí, lo de Goldman está bien documentado y en su día leí varios artículos al respecto. De hecho también se le menciona un poco en el libro de este post y también en el libro de Snowball de Alice Schroeder.

      Me puse a revisar los 10k nuevamente por si había pasado algo por alto, y efectivamente en el de 2007 se menciona la operación con reales. Lo malo es que sólo son dos párrafos. Por esa época ya conocía a los de 3G así que tal vez ellos le señalaron la situación. Es difícil saber. De hecho en las operaciones especulativas que mencioné de petroleo y plata, la explicación que da también es muy escueta.


      At Berkshire we held only one direct currency position during 2007. That was in – hold your
      breath – the Brazilian real. Not long ago, swapping dollars for reals would have been unthinkable. After
      all, during the past century five versions of Brazilian currency have, in effect, turned into confetti. As has
      been true in many countries whose currencies have periodically withered and died, wealthy Brazilians
      sometimes stashed large sums in the U.S. to preserve their wealth.
      But any Brazilian who followed this apparently prudent course would have lost half his net worth
      over the past five years. Here’s the year-by-year record (indexed) of the real versus the dollar from the end
      of 2002 to yearend 2007: 100; 122; 133; 152; 166; 199. Every year the real went up and the dollar fell.
      Moreover, during much of this period the Brazilian government was actually holding down the value of the
      real and supporting our currency by buying dollars in the market.

      Saludos

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